渤海证券-2022年11月大类资产配置报告：原油宽幅震荡上涨，黄金先扬后抑下跌-221108

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　　投资要点：
　　从海外来看，地缘政治方面，俄乌冲突仍无缓和迹象，黑海运粮协议遭遇波折。年初爆发的俄乌冲突已进入第九个月，冲突局势仍没有缓和的迹象，双方在赫尔松地区继续激战，且有愈演愈烈之势。同时，已执行一段时间的黑海运粮协议遭遇波折，一度暂停。经济方面，美联储不改鹰派立场，欧洲能源约束短期缓和。主要受净出口大幅增长所致，美国三季度GDP环比明显改善。美联储在11月的议息会议上如期加息75BP，但在加息时长和终点利率方面的表态偏鹰派。而欧洲储气进展良好，使得近期欧洲天然气和煤炭价格大幅下跌，欧洲能源约束短期得到缓和。从国内来看，外需回落拖累出口，基建和制造业投资成主力。目前经济的主要驱动力逐渐从外需向内需切换，外需回落进一步拖累出口，而基建投资和制造业投资成为内需修复的主力，支撑国内经济持续向好。
　　股市方面，美欧股市大幅反弹，A股市场先涨后跌。10月份，在相对较好的业绩以及月末流动性预期边际改善的影响下，美股三大指数迎来反弹，道琼斯指数更是创出历史最佳10月表现。欧洲股市跟涨。而在外资大幅流出的带动下，A股主要指数在十月后半月大幅下跌，完全回吐国庆长假后第一周的涨幅，并创出月内新低。
　　债市方面，美债利率大幅抬升，国债利率出现回落。美债而言，主要受美联储紧缩预期影响，10月美国各期限国债收益率大幅上行，10年期美债收益率一度突破4.3%，2年期美债收益率一度高达4.6%，二者持续倒挂。国债而言，主要受国内基本面偏弱影响，10年期国债收益率震荡下行。
　　大宗商品方面，原油宽幅震荡上涨，黄金先扬后抑下跌。原油而言，在OPEC+宣布大幅减产后原油大幅反弹，但随着经济衰退的担忧加剧，原油价格出现回调，整体而言，10月原油价格宽幅震荡上涨。黄金而言，在美元指数的影响下，10月，COMEX金价走出倒V型走势，连续第七个月下跌。
　　资产配置建议，A股市场而言，我们认为未来业绩的恢复仍需过程，但市场估值位于底部，在下行空间不大的基础上，向上存在机会。国债而言，国内经济复苏斜率偏低，同时货币政策难以大幅宽松，已接近年内低点的利率或在11月震荡为主，并小幅上行。大宗商品而言，短期来看，经济衰退担忧引发的需求萎缩预期是当前油价的主导因素，但需关注供给约束下的利多因素，11月布伦特油价或在90-100美元/桶区间运行。黄金而言，随着美联储加息进入尾部区间，美元指数上涨动能逐步趋弱，有望带动黄金震荡上行。
　　风险提示：经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。