广发证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2Q23前瞻：中国商业态势好转-221101

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　　我们预计阿里巴巴FY2Q23（日历年3Q22）收入同比上升3.6%至2079.1亿元。non-GAAPEBITA为281亿元，non-GAAP净利润同比上升4.9%至320亿元。
　　FY2Q23中国商业业务预计CMR同比下降3.7%。根据国家邮政局，规模以上快递业务量Q3当季同比增速为5.2%、环比提升6.7%，整体来看本季度疫情严峻情况有所缓解，线下物流履约端基本恢复。高退货率情况相比上季度有所减轻，平台的take rate有望收窄。本季度囤货心智相比上季度减弱，叠加可选商品的消费增长乏力，GMV端承压，预计CMR端同比下降3.7%左右。
　　FY2Q23云计算收入预计同比增长8%。（1）从行业整体来看，客户IT预算持续收紧，叠加线上教育等子行业的增速下滑，云业务的需求持续疲弱，尤其是主要支撑云业务营收的互联网企业。（2）本季度仍受大客户的高基数效应影响。
　　FY2Q23国际业务预计同比增长5.2%。Lazada面临东南亚电商整体因21年高基数而增速放缓的处境。AliExpress，VAT影响犹存、但程度减弱，俄乌战争、通货膨胀等宏观环境造成AliExpress业务承压。
　　盈利预测及投资建议：预计FY2023-2025阿里巴巴收入分别为8928/9879/10632亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1444/1538/1708亿元人民币，对应0.3%/6.5%/11.0%增长。基于SOTP估值，对FY2023中国商业利润给予12XPE估值、对云计算收入给予5XPS估值，对应美股141.20美元/ADS、港股138.54港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
　　风险提示。ADR退市风险；疫情反复导致线上订单履约困难。