平安证券-平安研粹：2022年11月市场观点-221028

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　　宏观：海外风波暂平缓，国内复苏待夯实
　　海外：“稳金融”与“抗通胀”艰难平衡
　　1、英国金融市场剧烈波动。9月下旬以来，英国金融市场因“减税风波”而动荡，一度引发国债价格和英镑汇率暴跌，甚至引发养老金抵押品危机。10月下旬，随着前首相特拉斯辞职、减税法案被推翻，英国债市恢复平静。10月以来（截至26日），30年期英债收益率一度上涨至4.89%，但已回落至3.72%、抹平月中涨幅；英镑兑美元汇率累计反弹4%至1.16。
　　2、美国加息预期先升后降。美国9月CPI同比增长8.2%、高于预期，市场加息预期一度升温，认为11月和12月均可能加息75BP。受加息预期影响，10年美债收益率曾升破4.3%。但10月下旬以来，美国Markit制造业PMI首次跌破50，各类房价指数加快回落，叠加加拿大央行本月仅加息50BP，市场重新关注12月放缓加息的可能性。CME统计的12月加息75BP的概率由70%以上回落至50%左右。美国金融市场风险偏好有所回升：10月以来（截至26日），美股道指、标普500和纳指分别涨10.8%、6.8%和3.7%；10年美债实际利率累计下降8BP至1.6%；10年期与3个月期美债利率自新冠疫情以来首次倒挂。往后看，需关注11月初美联储会议的表态，警惕过早押注货币紧缩放缓。
　　国内：三季度增长略超预期，但复苏基础仍待夯实
　　三季度中国实际GDP同比增长3.9%，略高于市场预期的3.7%，但经济复苏的基础并不牢固。从三季度建筑业（7.8%）和房地产业（-4.2%）名义GDP同比走势的分化看，三季度基建实物工作量可能已加快形成，但房地产行业仍处于缓慢恢复中，经济复苏基础仍待夯实。展望四季度，中国出口放缓压力或将进一步突显，不过因基建实物量工作量加快形成、房地产行业可能已过至暗时刻、制造业投资年内有望继续维持韧性，在疫情未进一步抑制消费恢复和工程施工的乐观情形下，预计四季度GDP同比在4.0%左右，全年GDP同比在3.3%左右。
　　政策：“中国式现代化”方向明确，四季度财政支出增速或将回升
　　1、二十大报告对全面建设社会主义现代化国家进行了战略谋划，重申“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”、“发展是党执政兴国的第一要务”、“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”等经济发展原则，强调了建设现代化产业体系，实施科教兴国战略，推进国家安全体系和能力现代化等重点发展领域，为新时代新征程经济的高质量发展指明了方向。
　　2、四季度财政支出增速或将回升。9月是专项债使用的空窗期，受此拖累公共财政+政府性基金两本账支出同比-10.0%，年内首次转负。财政两本账全年实际收入可能比预算额少3.5万亿，将5000亿专项债结存限额考虑进去，预计两本账四季度支出增速约-4.3%、高于9月。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下滑
　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。
　　金融监管以及去杠杆政策加码超预期
　　在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。
　　海外资本市场波动加大
　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。
　　疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险
　　新冠变异毒株出现加大全球疫情不确定性，后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情，疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战。如果疫情蔓延超预期导致消费回复进展缓慢，进而带来经济增长下行超预期。