平安证券-平安研粹：2022年5月市场观点-220428

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宏观：政策多点发力海外：“滞胀”交易出现分歧4月俄乌地缘局势依然胶着，美联储紧缩预期仍在升温，海外市场的“滞胀”交易出现分歧。

1）长端美债利率冲高。

市场对“滞”的担忧边际缓和，叠加加息及缩表的预期升温，美债实际利率低位冲高，10年期美债利率于4月19日突破2.9%后震荡下行。

2）美股明显调整。

截止4月26日，标普500和纳斯达克指数4月以来分别下跌7.8%和12.2%。

3）美元持续走强。

4月以来，美元指数突破98-99的震荡区间，上行至102点以上。

美国受俄乌冲突的负面影响相对更小，支撑美元走强。

IMF在4月的最新预测，下调2022年全球经济增长预期0.8个百分点至3.6%，但对美国经济仅下调0.3个百分点至3.7%。

展望5月，美联储大概率加息50bp，同时开始（或预告）启动缩表。

4月通胀数据尤为关键，如果通胀指标拐点到来，市场的紧缩预期有望降温、风险偏好有望边际回升。

国内：基本面下行压力加大3月国内主要经济指标下行，就业压力浮出水面。

4月以来，国内疫情及基本面下行压力尚未缓解，而国际资本流动和海外资产价格波动加剧，我国经济面临的不稳定因素增多。

1）3月经济下行压力加大，就业压力浮出水面。

服务业和消费复苏在疫情影响下阶段性受挫、俄乌冲突对出口增长造成了负面影响、房地产投资下行压力依然较大，仅基建投资增速提升。

2）3月新增社融在表内信贷和政府债发行的支撑下强劲反弹，但居民贷款需求疲弱，企业融资的增量主要源于短期贷款和票据融资。

3）资产价格：4月疫情防控压力依然较大、国内经济数据疲弱、美元指数上行、中美利差倒挂的影响下，人民币资产承压，国内股债汇同步走弱。

政策：多点发力，助企纾困1）货币政策：4月15日央行宣布的降准低于市场一致预期，俄乌冲突持续、美联储政策收缩的新形势下，降息所面临的约束条件也在收紧。

不过，央行推出科技创新、物流、养老等多项结构性再贷款支持工具。

2）财政政策：一季度财政支出加速，对基建领域投资构成支撑，增值税的留抵退税正加速推进。

3）除此之外，针对疫情冲击和通胀压力，各部门对症下药，积极出台助企纾困政策。

我们认为，不宜低估后续“稳增长”的决心和能力。

待政治局会议定调之后，稳增长的路线将进一步明确，财政有望或在消费、基建领域推出更具扩张性的计划，结构性货币政策工具的落地有助于“宽信用”的实现，产业政策则将更大力度地推动上游“保供稳价”。

风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

政策调控力度超预期在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对稳定性造成不利影响，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

市场下跌出现系统性风险若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动各个板块股价下跌。

海外资本波动海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。