广发证券-奈雪的茶-2150.HK-高端现制茶饮龙头，拓店降本助力未来成长-221018

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　　现制茶饮市场快速扩容，高端茶饮占比持续提升。根据灼识咨询，2020年我国现制茶饮市场规模达1136亿元，预计到2025年将增长至3400亿元，2020-2025年行业CAGR为24.5%，而其中高端茶饮占比将从3%提升至19%。市场格局方面，2020年国内新式茶饮品牌CR5为44.35%，行业集中度较高；喜茶、奈雪占据高端现制茶饮市场前两位，占现制茶饮市场整体份额分别为3.71%、2.37%。
　　奈雪的茶，高端现制茶饮开创者。奈雪的茶创立于2014年，开创了“茶饮+软欧包”双品类模式，2020年公司布局零售业务。截至2022年9月，公司拥有956家茶饮门店，为高端现制茶饮龙头。公司股权集中，创始人夫妇持有56.98%的股份，核心管理团队拥有丰富的餐饮从业经历，2021年公司在港交所上市。
　　转型PRO店加快开店步伐，自动化水平提升实现降本增效。相比标准店，PRO店在选址上更容易，渗透范围也更大。自2020年底公司推出PRO店型后，开店速度加快，19-21年分别净开店172/164/326家。成本端，公司自动排班系统/自动制茶机陆续部署完成，随着自动化水平的提升，门店人力成本将继续优化，将带来门店利润率增厚。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司归母净利润分别为-2.50/2.39亿/5.94亿元，对应EPS分别为-0.15元/0.14元/0.35元每股。参考可比公司，给予公司2023年35XP/E估值，合理价值为每股5.4 HKD，给与“增持”评级。
　　风险提示。开店不及预期；疫情反复；市场竞争加剧。（本文汇率均采用当前即期汇率1港元=0.9044人民币）