广发证券-周大福-1929.HK-FY23Q2业务恢复趋势向好，门店增长超预期-221016

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　　事件：公司发布FY23Q2（22Q3）经营数据，公司零售值同比增长26.0%；其中，内地市场零售值同比增长27.8%，港澳地区零售值同比增长11.0%。本季度同店销售较22Q2改善明显，内地同店销售同比增长3.4%，销量同比降低2.0%；港澳地区同店销售同比增长8.5%，销量降低9.0%。其中，香港地区同店销售+21.2%，得益于本地消费需求稳定，澳门地区由于社交限制措施和游客减少，同店销售-28.6%。
　　分品类看，FY23Q2镶嵌、铂金、K金类产品中国内地同店销售同比降低10.5%，港澳地区同比增长5.6%。内地、港澳市场同店平均售价均有强劲增长。在国际平均金价同比降低3.4%的情况下，黄金产品中国内地同店销售同比上升9.4%，平均售价为5400港元，港澳地区内地销售同比增长10.5%，平均售价为7800港元。
　　门店增长超预期，线上渠道表现稳健。截至2022年9月30日，公司共有周大福珠宝终端零售点6679家，中国内地季内净增门店518家，其中包括净增的595家珠宝零售店（70家直营店和525家加盟店）。
　　加盟店零售值按年增长47.1%，季内贡献值增至66.5%，较FY22Q2提升7.4pp。FY23Q2内地电子商务零售值按年增长13.8%，销量提升5.9%，季内贡献值增至4.3%
　　盈利预测与投资建议：预计公司FY2023-FY2025归母净利润分别为79、94、108亿港元，参考可比公司估值，给予FY202325倍PE估值，对应合理价值19.79港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。