广发证券-腾讯控股-0700.HK-Q3前瞻：游戏疲软，视频号广告带来增量-221013

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　　预计腾讯3Q22收入和利润基本上符合预期，环比边际复苏：我们预计腾讯3Q22总收入为1401亿元，同比下降2%，环比增长5%。毛利率预计为43.2%，同比下降0.9pct，环比持平。预计3Q22经调整归母净利润预计为298亿元，同比下降6%，环比增长6%。
　　游戏3季度持续承压，广告、金融、云等业务环比复苏，视频号商业化带增量。我们预计(1) 3Q22游戏收入为420亿元，同比/环比-6%/-1%。本土市场游戏收入预计为312亿元，同比/环比-7%/-2%，国内是第一个未保法实施的暑期，去年高基数对国内业务增长带来压力，同时宏观疲弱影响了低ARPU付费用户的消费力。国际市场游戏收入预计为107亿元，同降5%，海外疫情后常态化的增长放缓仍持续。(2)预计3Q22社交网络收入303亿元，YoY/QoQ+0%/+4%。(3)3Q22广告收入预计204亿元，同比/环比-9%/+10%，广告环比呈现缓慢复苏，视频号广告7月上线以来开始逐步贡献增量。(4)金融科技及企业服务预计达到457亿元，同比/环比+5%/+8%，环比2季度均有所复苏。
　　盈利预测与投资建议：3季度收入受大环境承压影响复苏速度，但广告、金融和云都出现稳健的边际改善趋势。微信视频号的商业化推进效果较好，预计明年会逐步放量。公司持续推进降本增效，我们认为3季度利润下滑幅度会持续收窄，有望在Q4实现利润增速转正。我们调整22~23年收入预测5603、6169亿元，同增0%/10.1%，经调整归母净利至1146、1325亿元，同增-7.4%/15.6%。以22年业绩基于SOTP合理价值对应428.97港元/股。维持买入评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。