广发证券-复星旅游文化-1992.HK-敏锐捕捉行业趋势，战略创新引领变革-221013

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　　全球领先的高端休闲度假供应商，多元品牌矩阵构筑FOLIDAY生态系统。公司自成立以来一直围绕家庭休闲度假需求进行全产业链布局和全球化资源整合，目前已经逐步形成涵盖度假村、旅游目的地、服务及解决方案的全球生态系统，能够为家庭提供一站式度假体验。
　　深化本土业务布局，以战略创新推动行业升级。（1）Joyview树立本土化典范：Joyview主要面向一线城市消费者的短途游需求，与传统Club Med度假村形成差异定位，有望抓住疫情下国内迅速增长的周边自驾市场。（2）复游城引领全新休闲度假体验：公司借势FOLIDAY生态圈推出自有品牌复游城，作为消费升级的新一代休闲度假产品与FOLIDAY生活方式的线下实现场景，打造行业创新标杆。（3）托迈酷客构建垂直C2M模式：TC中国在M端整合供应链资源，在C端通过复游会会员体系运营客户流量，构建了全周期、全球化、全产业链的C2M模式。（4）滑雪生态系统抢占蓝海市场：公司瞄准冰雪经济蓝海市场，构建了场景+服务的一站式生态，其中阿尔卑斯雪世界为华东地区规模级室内滑雪场，有望吸引长三角地区丰富客源。
　　盈利预测和投资建议：公司整合优质资源之后深度运营，打造产品稀缺性和业务高壁垒，行业变革之下品牌心智将不断得到凸显。看好公司长期受益于休闲度假市场的确定性恢复趋势，预计22-24年归母净利润分别为-3.60、3.89、7.56亿元，参考可比公司，给予23年12倍EV/EBITDA估值，对应合理价值14.17港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。海内外疫情恶化限制旅游需求；新项目进展不及预期；高端旅游需求渗透缓慢。
　　（本文汇率均采用当前即期汇率1港元=0.91人民币）