招商证券-可转债周报：估值“脱敏”，隐藏信心-220926

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　　估值“脱敏”，隐藏信心。转债估值自9月初基本完成压缩，之后便进入震荡，且不同性质转债的估值表现出一定差异：平价130以上的转债溢价率在9月初触底到6%之后快速反弹，目前再次来到13%的较高位置，投资者4月底估值压缩后没能参与反弹的“遗憾”尽数反映在近期行情中，成长型转债近期估值明显反弹，暗示转债对权益仍然充满信心；平价90-130的转债溢价率受部分大市值个券上涨压估值的影响，没有拉升甚至略有下降；债性转债估值在债市欠配的背景下本就没调整太多。整体上当前转债估值也仅仅处于中枢偏高位置，绝对算不上“便宜”，而当前阶段权益市场的悲观对转债估值已经没有太大的边际影响，下一阶段决定转债估值的将是利率；但短期在经济未能有显著复苏的背景下、利率或仍将处于震荡，转债估值也大概率随之震荡，只有中长期利率上行后才可能会对转债估值形成压制。在此背景下，转债的应对思路要么是灵活交易、看短做短，部分成长可适当参与反弹、但也不宜留恋；要么是求稳为上，布局转债低价、正股低估值的标的，进行左侧埋伏。
　　一周市场回顾：上周股市继续回调，仅有少数板块上涨，转债指数跌幅为0.37%、跌幅远小于主要股指，但跟随股市成交继续走低；估值方面，平价90-110转股溢价率为20%、受部分大市值个券上涨压估值影响明显压缩，价格中位数为120、也有回落。
　　股市：悲观情绪尽显，即将进入新一轮上行。目前市场情绪已经非常悲观，重要的指数估值也下降到历史较低的水平。展望未来，1）海外方面未来几个月全球经济指标或将转为负增长；大宗商品价格整体同比增速将会逐渐转负；此前为应对通胀全球央行均采取激进的紧缩货币政策措施，加剧了此后需求衰退的速度以及通胀下行的斜率；美国通胀仍然处于高位、美联储9月份释放的信号更加偏鹰派，美元指数和美债收益率短期仍可能继续上行、但上行斜率会明显放缓，这对于新兴市场国家股市尤其是A股和港股，冲击明显减少。2）国内方面，此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累，经济数据有所回落。8月下旬开始，各种政策在进一步的发力，近期银行间流动性开始边际收敛，反映融资需求边际改善。A股正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇，推荐配置思路转向均衡配置，在原有景气赛道新机车的基础上加仓银房家。
　　转债：跟随权益进行均衡型配置。转债本轮估值调整在9月初基本完成，之后进入震荡，当前股性转债估值已经有所回升，债性转债则一直处于调不动的状态，整体上当前估值处于年内中枢位置、历史相对高位。短期看，股市处于筑底阶段、短期的悲观对转债估值大概率不会有显著影响；而债市短期受汇率等掣肘会有波动，中期面临经济复苏后的拐点；转债性价比整体仍然弱于权益，但也可跟随权益获取收益。策略方面，可进行均衡配置、不宜太过激进。择券方面，1）正股估值尚可、业绩较好的相对低价景气标的，如科利、华兴，资源品靖远、川恒等；2）生猪养殖巨星、温氏等；3）适当布局基建&地产等稳增长相关的贵轮、鸿路、万青等；4）基本面较好的城商行标的如苏银、杭银等。
　　一级市场跟踪：上周8只新券发行，4家公司发布预案，13家公司转债发行获股东大会通过，5家公司可转债获发审委审核通过，5家公司可转债获得证监会核准批复。
　　风险提示：利率上行；股市风格切换；再融资政策变动