渤海证券-2018年上半年天津经济数据点评：增速虽慢但质量改善，关注重点领域的投资机会-180718

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        投资要点：
        上半年天津GDP增速排名依然靠后
        7月18日，天津市统计局发布上半年经济社会发展情况。初步核算并经国家统计局评估审定，2018年上半年，天津市生产总值9927.60亿元，按可比价格计算，同比增长3.4%，比一季度加快1.5个百分点。其中，第一产业增加值61.55亿元，下降8.6%；第二产业增加值4375.57亿元，增长1.5%；第三产业增加值5490.48亿元，增长5.3%。上半年增速虽较一季度有所回升，但整体及各个产业增速仍低于全国整体水平，且绝对值依然较低，预计上半年天津市在全国各省及直辖市GDP增速排名中依然靠后。
        除经济总量外其他经济指标有所回升，但多数仍不及全国整体水平。
        2018年上半年，天津市工业增加值同比增长3.3%，比一季度加快3.1个百分点，较全国整体工业增加值同比低3.4个百分点。固定资产投资（不含农户）按可比口径计算同比下降17.3%，降幅比一季度收窄8.3个百分点，明显低于全国6.7%的投资增速；民间投资下降3.9%，比一季度收窄20.2个百分点，较整体增速低12.3个百分点；房地产开发投资同比增长9.1%，低于全国整体增速0.6个百分点；商品房销售面积同比下降27.3%，降幅比一季度收窄31.4个百分点，大幅低于全国整体3.3%的增速。社会消费品零售总额同比增长4.3%，比一季度回落1.5个百分点，同时低于全国整体增速4.7个百分点。
        整体增速及部分经济指标虽表现不佳，但已呈现改善迹象，且经济发展质量有所提高，部分领域的发展明显好于全国平均水平。
        1-5月，规模以上工业企业利润总额增长19.2%，增速比一季度加快19.1个百分点，且超过全国平均增速2.6个百分点，工业企业盈利明显改善。工业增加值方面，电气机械和器材制造业增长18.7%，医药制造业增长13.6%，专用设备制造业增长13.5%，均超过全国整体增长率。汽车制造业投资增长48.6%，大幅超过全国增速逾40个百分点。此外，高技术产业（制造业）增加值同比增长6.8%，比一季度加快3.3个百分点。新能源汽车产量增长5.3倍，明显超过全国88.1%的增速；碳纤维增强复合材料增长69.5%。1-5月，战略性新兴服务业营业收入增长20.1%，快于规模以上服务业6.1个百分点。
        部分行业债券已现估值优势，后续可持续关注
        天津市在经济挤水分后增长速度虽然回落较为明显，但二季度已出现改善迹象，且发展质量有所提高。我们统计了电气设备、汽车、医药生物三个行业中信用债估值的情况，剔除含特殊条款个券后，发现在评级相同、久期相近的债券中，天津企业发行债券的估值收益率较其他地区平均水平更低，且二季度估值优势更为明显，似乎表明资本市场已部分反映了天津市发展中出现的积极变化。后续投资者可持续关注天津市经济增长的变化路径和发展质量的持续改善，以及在提质增效过程中居于领先地位的行业，如电气设备、汽车、医药、新能源等，同时结合市场情况及投资偏好，筛选合适标的。
        风险提示
        经济增长再次减速，发展质量提高可持续性存疑，爆发区域性风险事件。