太平洋证券-螺蛳壳里做道场，核心突破看成长-180722

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        核心结论：内部风险略有缓解，外部风险仍在，反弹仍看成长股
        理财细则的落地无疑是市场久候的利好消息，但利好程度略逊于预期。非标“缓刑”边际缓解了经济硬着陆风险，但整体去杠杆方向仍然不变。外部风险中，特朗普称已做好对5000  亿美元中国对美出口商品加征关税，倒逼我国采用更有力方式回击。内外风险仍在，因此逆周期成长股将受益于资本市场流动性的宽松。细分行业建议关注受益煤价顶部回落、行业集中度且景气提升的火电股。
        理财细则落地，利好程度逊于预期：银行理财细则的落地以及资管新规执行通知中的三大重点意味着本轮以“非标压缩、打破刚兑、理财转型”精神仍然持续，宏观政策目标仅有微调，市场期待的转向并没有发生。在此基础上，平台与房地产企业融资虽有边际好转，但仍然受制，在7  月经济工作会议召开之前，下半年经济难有拐点信号。
        外部风险仍在，等待管理层应对：上周五特朗普在接受采访时称已做好准备对中国出口至美国的约5000  亿美元商品征税，从USTR  此前对2000  亿美元商品加征关税的具体举措（加征10%关税）来看，此言更多是显示其强硬立场、争取为中美政府谈判获取更大利益。但整体看来，也意味着外部风险仍然未有消退。
        基本面难见拐点，反弹龙头仍是成长股：内部风险仍未完全消解，叠加外部风险仍在，下半年经济基本面仍然难见拐点。在利率拐点已现的背景下，风格配置顺序仍然是“成长——消费——周期”，但以中小板与创业板为代表的成长股内生增长趋于弱化，且风险偏好（一致预期）驱动尚未形成，对中小创反弹高度需要保持谨慎。
        细分行业推荐火电：火电股受益于以下逻辑：第一，受制于煤炭高库存，煤价旺季上行承压，边际降低火电企业成本，业绩存在反转预期；第二，发电量可持续的高增速代表着行业抗周期性强；第三，因行业成本前两年抬升，新增产能大幅下降，龙头公司受益于行业集中度提升。
        风险提示：流动性改善不及预期；煤价超预期回升。