金瑞期货-铜周报-180727

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        本期观点：等待年中经济工作会议释放积极信号  重点关注Escondida谈判进展
        1）下半年如何监测电网消费的增加？——上半年电网基本建设投资和电源基本建设投资累计分别减少15.1%和7.3%。1-5月份电力电缆累计生产1973.3万千米，同比减少14%。尽管上半年电力板块消费增长不足，但对于下半年的电网投资我们并不悲观。我们发现电网投资增速与房地产销售增速高度一致，在地产销售和基建有望反弹的预期下，预计将带动电网投资增长。今年国网计划电网投资4989亿元，较2017年实际投资会增长2.8%。根据历年国网的承诺值和实际值来看，大多数时候都能达到甚至超过，这样下半年电网投资提速的可能性就很大。经过我们对电缆企业的调研发现，上半年小厂受限于资金实力普遍开工率不足，这就导致订单向大厂集中。在华南市场，几大龙头电缆厂普遍满产。如果下半年国网如期加大投资，环比增量只能由小厂来承接订单。如果届时小厂资金情况并无改善，电网投资增量就无法向线缆厂订单顺利转移，出现电缆行业实际用铜增速不及电网投资增速。因此下半年电网消费能否增长，重点在于小厂的资金情况。
        2）三季度实体企业资金状况能否改善？——7月23日的国务院常务会议后，财政政策和货币政策转向，但宽货币能否往信贷增长过渡，还有待观察。21世纪经济报道在采访多家银行后发现，与政策释放利好信息不同，银行实际业务层面依旧是“波澜不惊”，贷款慌或将持续。根据我们对某国有大行员工的调研，上半年该行并不缺乏资金，能否顺利给予授信额度还是在于企业的信用等级。尽管银行资金层面边际改善，但在经济下行阶段，企业的信用资质甚至会出现恶化，对于“终身问责”的银行从业人员而言，并不愿意降低放款尺度。因此央行定向降准释放的流动性堆积在银行间市场，并未有效传导至实体经济，前期无法获得贷款的企业依旧贷不到款。货币政策的转向能否顺利传导至实体企业，还要看信贷条款是否迎来松动，此点目前来看不确定性较大，还需等待年中经济工作会议释放积极信号。
        3）该如何理解7月份的库存降幅？——观察库存数据会发现7月份有色各品种的库存降幅为近三年之最，其中上期所铜库存连续4周共减少6.69万吨。7月份为消费传统淡季，往年库存基本走平，但今年反季节性大幅减少，不免令人猜想是否淡季不淡。目前来看铜库存的反季节性变化或有两点原因，一是价格下跌导致废铜停止出货后，精铜对废铜消费大量替代；二是行业发生集体补库。6月份实体企业资金普遍较为紧张，企业多选择消化原材料库存。年中结算收款之后，企业资金状况改善，而且正赶上铜价大跌，是重新建立起库存的好时机。按照SMM的统计，7月电线电缆企业原料库存比为21.56%，环比增加1.1个百分点。对于后续库存变化，我们认为较难维持目前的降幅。一方面是铜价小幅反弹后，废铜陆续重新出货，精铜的替代消费降低；另一方面企业补库完毕后也将重回正常采购节奏。