群益证券（香港）-2018年7月中国大陆金融资料点评：信贷投放力度加大，表外融资趋缓-180814

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        新增信贷1.45  万亿，  社融1.04  万亿，  M2  增8.5%，  M1  增5.1%
        7  月末人民币贷款余额130.61  万亿元，同比增长13.2%，增速比上月末高0.5个百分点，与上年同期持平。当月人民币贷款增加1.45  万亿元，同比多增6278  亿元。
        7  月份社会融资规模增量为1.04  万亿元，比上年同期少1242  亿元。
        7  月末，广义货币(M2)余额177.62  万亿元,同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低0.4  个百分点；狭义货币(M1)余额53.66  万亿元,同比增长5.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.5  个和10.2  个百分点。
        7  月信贷投放力度加大。根据银保监会披露，7  月人民币新增贷款为1.45万亿元，同比多增6237  亿元。投放力度边际加大（上半年新增信贷9.0  万亿，同比仅增1.1  万亿）。银保监会指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。7  月新增基础设施行业贷款1724亿元。结合近期相关政策及舆论吹风，我们预计为下半年基建将成为新增信贷发力的主要对象。从央行公布的更细致的数据来看，对居民贷款6344  亿，同比多增728  亿：其中短期贷款1768  亿，同比增697  亿；长期贷款4576  亿，与去年同期基本持平，随着政治局定调房价不上涨，预计体现为房贷的居民中长贷未来可能不会增加。对企业贷款，7  月新增贷款6228  亿，同比多增3535  亿：其中票据贴现2388  亿，较去年同期增4050  亿，依旧为企业贷款主要增长动力；中长期贷款4875  亿，同比多增543  亿；短期贷款净减少1035  亿，较去年同期减1661  亿。非银行金融机构增1582  亿，较去年同期增2433  亿。
        表外融资继续净减少，7  月社融同比略有回落。7  月社融1.04  万亿，同比下降1242  亿，依旧受到表外融资收缩拖累：其中委托贷款净收缩950  亿，同比减少1113  亿；信托贷款净收缩1192  亿，同比减少2424  亿；未贴现票据净收缩2744  亿，同比多减707  亿。表外融资整体净减少4886  亿，较上月净减少7000  亿有所改善，与此前根据银保监会的描述一致信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。债券融资方面，7  月融资2237  亿，同比少增384  亿，股票175  亿，同比少增361  亿。从上述可见，社融的主要支撑依旧为信贷。
        M2  反弹，M1  继续回落。7  月M2  增速录得8.5%，较上月上升0.5pct，预计受到7  月信贷加强提振，从同比看，降0.4pct。M1  增速录得5.1%，较上月下降1.5pct，预计受企业活期存款减少影响，从同比看，降10.2pct。源于M1继续下降，负剪刀差扩大。
        总体而言，7  月信贷超预期，社融整体表现稳定。结合近期监管层各项政策指导及吹风，我们认为下半年加大信贷，将成为大概率事件，而随着资管新规监管边际放缓，尤其是允许老产品对接新资产，相信表外融资方面不会断崖式下降，整体会趋于平缓。从货币增速来看，金融去杠杆趋缓，流动性保持合理充裕，M2  预计将表现平稳。