太平洋证券-“4万亿”再回眸：“六个稳”后怎么走-180821

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        核心观点  
        7月的政治局会议明确"六个稳"，提出加大基建投资力度。这不由得让投资者回想起2008年四万亿的场景。
        2008年，在财政、货币"双宽松"的环境下，4万亿基建投资带动经济实现"V"型反转，2009年上半年，A股出现连续7个月的上涨，沪指月度最大涨幅15.29%。A股行情风格轮动明显，先后经历了中游基建-上游周期-后周期消费和金融的板块轮动，与盈利改善次序和持续性有较强对应关系。中游基建板块盈利增速最先改善，建筑净利增速在2008Q3触底，且电力及公用事业、建筑在2009Q1、2009Q4的净利增速峰值要高于此前2006年-2007年峰值，这主要受益于4万亿计划后基建投资加码带来的订单和销量显著回升。上游周期和后周期消费、金融板块净利增速改善紧随中游之后，消费主要受益于经济回暖过程中人均可支配收入增多以及"家电下乡"、汽车购置税补贴等耐用消费品政策的刺激，其ROE更具韧性（改善时长达5-10个季度）使得在行情后期仍能有超额收益。煤炭和有色始终靠估值驱动，电力公用事业和消费板块始终靠盈利驱动，石油石化、钢铁、金融等多数行业在行情后半段才转向盈利驱动。    
        彼时4万亿拉动了2009年5.47万亿的基建投资，占GDP的15.7%，较2008年基建投资/GDP提升3.63个百分点，拉动作用明显。但站在当下时点，预计2018年基建投资完成额（按原有计划）有望达18.56万亿，同比增长7.23%，占GDP比重约21.07%（2017年该比重为20.93%，2018年提升0.14个百分点，2018年GDP按6.5%目标增速估算）。若假设2018年基建增速拉动作用需达到2009年的效果，即2018年基建投资/GDP比值较2017年提升3.63个百分点，则基建投资仍需在原计划的基础上额外支出3.07万亿，可见资金压力之大。