金瑞期货-铝周报-180826

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        本期观点：限产预期暂无证伪下氧化铝价格维持坚挺  成本是推涨铝价的主要动力
        1）我们直观分析铝价影响因素，主要将铝价分解成冶炼利润和生产成本。冶炼利润反映铝基本面（供需），生产成本反映原料端变化。近期铝价上涨，明显得益于成本端价格的上涨，而并非由供需面好转传导至冶炼利润来反映在铝价上。今年6月份至今电解铝成本上涨430元/吨，铝价持平，冶炼利润被压缩430元/吨至亏损140元/吨附近。今年以来铝冶炼利润较去年大幅收窄，因此在供需面上符合我们之前的观点，利润（价格）反映对铝供应端的市场调节，来延缓后续新增产能的投放及高成本产能的逐渐退出。成本端是近期影响铝价的主要因素，特别是氧化铝近期价格涨幅巨大，得益于上游环保督查铝土矿石紧张，以及取暖季汾渭平原氧化铝限产预期。
        2）国内氧化铝涨幅能否持续？——同样把氧化铝价格分解成生产成本和利润，会发现近期氧化铝价格上涨大多反映在氧化铝利润上。成本端虽然矿石价格在涨，但反映在氧化铝价格变化上的占比较小，按矿石2.5:1比例，矿石价格每涨50元/吨，折氧化铝成本仅125元/吨。按当前进口矿48美金加内陆运费折算价格与北方内地矿石价格仅高出40元/吨左右，国内氧化铝利润能够完全覆盖进口矿成本。而境外几内亚等铝土矿新增项目众多，氧化铝厂采用国内矿还是进口矿仅仅是技术处理以及运输周期问题，在国内矿石趋紧情况下境外矿内流也会加快，因而国内铝土矿价格上涨空间仍较有限。回到氧化铝利润这块，当前氧化铝价格上涨原因有二：取暖季限产预期和氧化铝内外价差导致的出口行为。7月份国内氧化铝出口10万吨，进口仅1万吨。最近山东氧化铝出口价格上涨至3700元/吨，较国内氧化铝价格仍高出400元/吨，在此出口条件下导致的国内氧化铝表观需求好转。而取暖季限产预期则是推动价格上涨的主要原因，但对限产预期我们保持一份谨慎，无论从政策预期不会“一刀切”和从全国铝产业链发展上看，氧化铝-电解铝-铝加工环节，三项均需要匹配适宜。这也回到了政策端，在政策预期暂没办法证伪之前，氧化铝仍能维持较高的利润溢价，关注9月底后各省陆续出台的错峰生产方案。不排除有一种可能，随着氧化铝价格和利润持续上涨到某一临界点，阶段供需扭转叠加高限产预期后的边际递减效用，氧化铝出现大幅波动的可能。当前可以看到是，随着利润的好转，国内氧化铝运行产能逐渐回上升，截至上周氧化铝运行产能7134万吨，较上周增加50万吨。
        3）上周美国对中国160亿进口货物征收关税正式执行，从有色金属价格波动上看前期均基本消化，沪铝价格则在成本推动下表现坚挺。于下周而言，预计沪铝主力波动在14500-15000元/吨之间。
        交易策略：
        1）多头配置。