群益证券（香港）-2018年8月中国大陆金融资料点评：票据贴现力度加大，债券融资向好-180913

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        新增信贷1.28  万亿，  社融1.52  万亿，  M2  增8.2%，  M1  增3.9%
        8  月末人民币贷款余额131.88  万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期均持平。当月人民币贷款增加1.28  万亿元，同比多增1834  亿元。
        8  月份社会融资规模增量为1.52  万亿元，比上年同期少376  亿元。
        8  月末，广义货币(M2)余额178.87  万亿元,同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3  个和0.4  个百分点；狭义货币(M1)余额53.83  万亿元,同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2  个和10.1  个百分点。
        银行风险偏好依旧较低，票据贴现力度加大。8  月整体信贷1.28  万亿，YOY增1834  亿。细分来看，企业端为主要贡献，8  月新增信贷6127  亿，YOY  增1124亿；居民端小幅上升，新增信贷7012  亿，YOY  增378  亿；非银金融端净偿还439  亿（去年同期净偿还513  亿）。从企业端细项看，票据融资为最大贡献，8月票据贴现4099  亿，YOY  增3781  亿，而短期贷款净偿还1748  亿（去年同期为正695  亿）。结合这两者，我们认为企业或因为现金流原因，贴现更多的票据来偿还短期贷款，从银行层面来这方面业务一般而言对加权风险资产计提比例相对较低，也较安全，体现银行风险偏好依旧处于较低位置。企业中长贷来看，8  月新增3425  亿，YOY  降214  亿，小幅下降，整体表现稳定。从居民端细项看，短期贷款为主要贡献，8  月新增2598  亿，YOY  增433  亿，新增中长期贷款4415亿，YOY  小幅下降55  亿，在限购限贷的大背景下表现稳定。
        表外依旧收缩，债券融资向好。社融方面，8  月整体融资1.52  万亿，YOY降376  亿。表外融资依旧为下降的主要原因：8  月净减少2674  亿（去年同期净融资1303  亿，上月净减少4886  亿），其中委托贷款净减少1207  亿（去年同期净减少82  亿），信托贷款净减少688  亿（去年同期净融资1143  亿），未贴现票据净减少779  亿（去年同期净融资242  亿，源于8  月企业贴现多）。新增实体企业股票融资同比减少：8  月净融资141  亿，YOY  降512  亿。不过债券融资方面表现较好，8  月净融资3376  亿，YOY  增2239  亿。
        M2，M1  增速回落。8  月M2  增速录得8.2%，较上月回落0.3pct，从同比看，降0.4pct。M1  增速录得3.9%，较上月下降1.2pct，预计受企业偿还较多短期贷款，活期存款减少影响，从同比看，降10.1pct。
        总体而言，8  月信贷在结构调整的背景下表现稳健，社融受债券融资向好提振。目前监管层各项政策指导及吹风，鼓励下半年加大信贷。不过从本月来看，银行更多地选择了票据贴现，风险偏好幷未提升，宽信用未至。另外资管新规监管边际放缓，尤其是允许老产品对接新资产，相信表外融资方面不会断崖式下降（8  月已验证，较上月降幅收窄），整体会趋于平缓。从货币增速来看，金融去杠杆趋缓，流动性保持合理充裕，M2  预计将表现平稳。