交通银行-2018年8月金融数据点评：财政存款反季节特征小幅拖累M2-180912

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        观点摘要  
        信贷增量增速皆符合预期，结构变化应予以关注；表外业务连续多月负增长，直接融资情况有所改善；财政存款反季节性特征拖累M2增速；货币政策将保持松紧适度，市场仍在期待更加积极的财政政策。  
        正文  
        信贷增量增速皆符合预期，结构变化应予以关注。8月信贷新增1.28万亿，增速和增量都基本符合预期，然而结构却似乎朝本轮房地产调控的反方向倒退。8月居民贷款7012亿，为2018年以来居民贷款第二高的月份，仅次于1月。如果看当月新增居民贷款在全部新增中的占比，8月居民贷款在新增中的占比达到54.78%为2018年之最。而且这一数据变化，出现在地方债置换发行对新增企业贷款影响有所减弱的背景下。数据显示，7月、8月地方债置换发行分别为5435.83亿和4446.86亿。因此，居民贷款占比地反弹应引起关注，背后可能折射出多方面的可能，包括：前期货币政策稍有偏松调整，居民再次寄望于楼市；企业部门融资需求虽旺，但经济下行压力下，出于信用风险的考虑，企业部门融资依旧存在很多困难，这一点在票据融资4099亿的单月增量上也体现得较为明显。  
        表外业务连续多月负增长，直接融资情况有所改善。社融中表外业务涉及的委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项连续4个月出现同时负增长。8月分别负增长1207亿、688亿、779亿，其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票负增长幅度较上月有所降低，一定程度上也体现了当前金融去杠杆的步伐在放缓。而近期市场信用风险的改善，企业债融资环境较此前有所改善，8月企业债新增3376亿，较上月的2237亿和去年同期的1137亿都有明显提高。未来一段时间，可能政策仍会着力引导信贷和直接融资来对于表外融资需求在金融去杠杆背景下的回流，尽力减轻金融去杠杆可能给实体企业带来的融资压力。  
        财政存款反季节性特征拖累M2增速。8月以来，此前表外融资需求转表内的需求形势仍在维持，信贷增速也基本符合预期在13%以上。随着前期货币政策的偏松调整以及金融去杠杆步伐的放缓，市场上信用风险已经有所缓释。企业债融资状况近来逐渐恢复，这都是支撑M2增速维持稳定的积极因素。中美贸易不确定性、国内经济仍存下行压力等因素给货币政策带来不小挑战。因此可以看到，8月大部分时间里央行货币政策的实施，流动性的调控都体现了其维持市场流动性松紧适度的目标，进而使得M2增速也保持相对稳定。至于M2增速较上月环比回落0.3个百分点，主要原因还是财政存款反季节特征地增加850亿，与近三年同期财政存款平均下放2433亿形成一定反差。  
        货币政策将保持松紧适度，市场仍在期待更加积极的财政政策。未来国内宏观流动性需要考虑的影响因素仍较多，预期短期内货币政策维持松紧适度的节奏不会发生变化。9月7日，国务院金融稳定发展委员会第三次会议关于"在宏观大局的变化中把握好文件中性的货币政策，充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化，做好预调微调，但也要把握好度"的表述也充分说明了未来一段时间市场流动性过松或过紧的状态可能都是"暂时"的，基调应该是"平稳"。下一阶段，为进一步减轻经济运行的下行压力，市场可能仍会期待财政政策的更加积极。