交通银行-宏观月报：关注俄乌冲突下的通胀走势-220225

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主要观点：●1、2月是工业生产淡季，电炉开工率处于低位，煤炭价格下降，预计工业增加值增长3.5%。

因制造业生产处于淡季，预计制造业PMI可能季节性下降到49.8%。

受疫情散发的影响，非制造业PMI也可能回落。

●开年以来基建投资大概率加快，1月信贷“开门红”对制造业投资构成支撑，但房地产投资仍将处于低位。

从钢材价格先升后降、水泥价格持续下降来看。

当前投资增速仍然较低，预计约为4%。

●尽管汽车销售出现改善，但商品零售指数普遍下降，疫情散发对线下消费的冲击明显，预计消费增长3%，增速较低。

●海外需求总体较强，日本偏弱，2月韩国出口增速略有放缓，预计1、2月合计中国出口增速回落到15.3%，但仍保持一定景气度。

主因能源价格上涨，预计进口同比增速15.8，仍维持一定增速。

●因农产品、猪肉价格继续下降，预计CPI同比涨幅收窄到0.6%。

PPI延续回落态势，但俄乌冲突下，国际大宗商品价格骤升很可能拉高PPI环比涨幅，延缓PPI回落势头，预计2月PPI同比涨幅小幅回落至8.9%。

后续需密切关注俄乌冲突对国内通胀的影响。

●随着节后企业复工复产，信贷可能仍有较高增长，预计2月新增人民币贷款规模约为16000亿元左右，环比季节性回落，但同比有望多增。

●受信贷投放和政府债券发行支撑，社融和M2增速可能进一步提升。

预计社融增速提升至10.6%左右。

在财政资金加快下放的进一步加持下，预计M2同比增速可能显著回升至10.1%左右。

●受美联储加息预期和地缘政治冲突的双重影响，美元趋于走强。

但中国出口维持一定增速、跨境资金保持流入，特别是人民币展现一定避险货币特征，将对人民币形成支撑。

预计3月人民币对美元汇率在地缘政治冲突影响下小幅波动，总体或略贬。

●预计货币政策仍将主动作为。

当前外部环境可能使近期降息预期减弱，3月MLF、LPR利率有可能保持不变。

地方专项债发行正在提速，积极财政政策正在释放效能，未来更大规模减税降费措施将加快实施，强化精准定向支持。