金瑞期货-原油四季度报告：供应端故事继续，缺口或遭证伪-181012

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        核心观点：  
        供应端矛盾仍是市场主题，缺口填补能力预期加剧油价动荡。美国对伊制裁一石激起千层浪，四季度原油市场仍将围绕供应缺口能否得到填补运行。近期特朗普政府重提豁免，或显示中期选举前在高油价压力下美国方面的缓和。加之沙特、俄罗斯等国预计能够在短期提供近100万桶/天的剩余产能，早前市场对于伊朗问题引发的供应缺口预期或遭证伪。预计四季度油价总体震荡前行，并在OPEC产量不断向100%限产执行率目标迈进中面临承压。  
        美国外输瓶颈加速缓解或扰动两油价差修复。美国产区外输瓶颈导致Midland-Cushing价差扩至-17美元/桶的高位水平，管道成本快速上升同时也刺激管道运营商加速扩容和新管线建设。随着Sunrise提前至10月底完成扩容，外输能力略有恢复，美国内部价差出现修复。当Brent在伊朗问题引发供应缺口不及预期背景下较WTI强势减弱后，在未来新管网投入预期下，美国内部的价差修复或拖累WTI。此外，外输瓶颈缓解将削弱产区压力，美国原油生产或出现回升。  
        中长期或面临需求端风险。我国石油战略储备需求以及成品油消费需求或面临放缓，新兴经济体需求增长亦现降速，美国汽油需求显现疲态，供应端矛盾减弱后，需求端风险或成中长期原油市场的新因素。  
        总体而言，四季度或处于早前供应缺口预期证伪过程。一方面来说，中期选举前美国对伊制裁的态度缓和或意味着伊朗方面供应缺口并不如早前市场预期悲观，我们预计OPEC+大概率能够实现限产执行率100%目标，在早前供应缺口预期证伪之后，油价将面临承压。但另一方面，特朗普政府对伊政策仍存较大变数，之后将否再度缩紧对伊政策仍存变数。故而四季度在供应缺口证伪的同时，仍需警惕美国对伊政策反复。而中长期来看，限产有进一步放松倾向，加之美国产区外输管线瓶颈缓解后生产抑制作用减弱，中长期需求端面临挑战，近期的油价震荡调整或更多是强弩之末。预计四季度原油主要压力支撑为：WTI关注支撑/压力：56,68/74,81美元，Brent关注支撑/压力：65,77/84,89美元，SC关注支撑/压力：440,530/610,650元。    
        风险提示：中期选举后美国对伊态度反复；伊朗出口降幅超预期；利比亚等国出现供应中断；产油国剩余产能回归不及预期；12月限产会议维持原有限产规则；等。