金瑞期货-聚氯乙烯周报：淡季预期逐步实现，期价易跌难涨-181021

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        本周观点：
        1、季节性因素影响，PVC供应或大于需求。从最近的三年数据来看，冬季气温下降后，PVC以及电石开工率和产量更高。针对PVC企业而言，冬季停车对企业损失较大，一般情况下不轻易停车；而对于电石企业而言，冬季低温环境更有利于电石冷却，生产效率更高，产品合格率也更高。另一方面，东北地区型材管材厂在10月底开始全部停工，华北地区则在11月底开始全部停工。受此拖累，预计未来PVC下游需求走弱，而供应则会增加。虽然目前大型下游企业订单尚可，整体开工率较高，但实际上直供比例增加，行业集中度提高，大型下游企业吞没大多数利润，这将导致PVC价格即使在需求增加的情况下也难以提振，那么在未来淡季预期下，PVC价格不容乐观。
        2、电石供应恢复正常，如预期价格回落。从8月中旬起，各地电石价格就开始陆续上涨，涨幅已超过300元/吨。本轮电石上涨的推动因素较多，一方面需求端同比去年PVC产量增长较多，达6.8%，2018年1-9月份累计生产PVC1447.4万吨，同比2017年1-9月份增产92.3万吨；另一方面，限电、检修、运输不畅等因素对供应端造成较大的干扰。而上周五至今电石市场采购价连续下调2次共计100元/吨左右，主要因电石开工恢复正常，PVC检修较多，各地下游电石待卸车数量增加较多。如此看来，前期电石高价格只对PVC成本起到一个短暂支撑，如今电石供应紧张局面已得到逐步缓解。
        3、烧碱盈利依旧向好，缓冲PVC生产亏损。由于氯碱平衡的制约，烧碱行业和PVC行业是一个此消彼长的关系。2018年PVC价格与烧碱价格这种此消彼长的走势较为明显，特别自二季度开始，烧碱价格不断走低，PVC价格则不断走高，但9月开始，烧碱和PVC的走势出现了一些互相转换的态势。四季度，预期PVC供需宽松的背景下，烧碱市场的多空表现对PVC市场的影响力将上升。从氯碱平衡的角度看，在PVC利润回落的情况下，烧碱利润却仍然处于历史高位，缓冲PVC生产亏损。预计在电石供应缓解，上游开工率较高，而氯碱一体化综合利润尚可的情况下，PVC价格难有起色。
        4、进出口双双减弱，对PVC供需难有贡献。进口方面，随着反倾销政策尘埃落定，中国PVC行业对海外货源的担忧将暂告段落，国外低价货源难以进入中国市场。出口方面，截至8月份，国内PVC粉累积出口44.9万吨，同比去年下跌42.3%，今年我国整体出口量较少主要是因为国内市场价格一直处于偏高水平，在国际市场大幅下行的冲击下，出口套利窗口难以打开，所以今年出口对国内市场的贡献度明显减弱。
        综上所述，在季节性影响下，PVC供应充足，而需求走弱。电石在前三季度价格走高，压缩PVC利润，但烧碱盈利可观，填补PVC亏损，并且在高利润驱动下电石供应紧张已经有缓解趋势。中长期来看PVC期货价格在未来呈现下跌走势，底部在6000左右，宜逢高空。但近期宏观不确定性因素较多，短期PVC价格或受化工板块联动影响而波动。
        重要数据：
        1）本周五，华东电石法PVC现货均价6700元/吨，V1901结算价6420元/吨，V1905结算价6415元/吨,1-5价差为5元/吨，现货升水活跃合约期货280元/吨。
        2）10月17日CFR中国跌20美元/吨至839-843美元/吨，CFR东南亚跌20美元/吨至835-840美元/吨，CFR印度跌20美元/吨至890-892美元/吨。
        3）截止10月12日，PVC华北下游开工率82%，环比持平；华南下游开工率84%，环比提高1%。
        4）2018年10月12日PVC库存继续增加，华东及华南地区主要仓库库存17.83万吨，环比增5.32%，同比低5.32%。
        5）截止10月19日，PVC整体开工83.21%，环比升1.7%，同比高7.31%；其中电石法PVC开工率83.01%，环比升2.59%，同比高7.88%；乙烯法PVC开工率84.82%，环比下降2.71%，同比高3.66%。
        6）据卓创10月20日公布，统计9月PVC树脂粉产量163.44万吨，同比高13.26%，环比增1.17%。
        7）电石8月份产量207.5万吨，同比高2.3%，环比高1.3%，当年累计产量1691.3万吨，同比增加1.7%。
        8）根据国家统计局数据显示，2018年8月份中国烧碱折百产量为274.7万吨，环比增长5.9%，同比增长4.7%。2018年1-8月份中国烧碱折百产量累计为2231.1万吨，同比增长0.6%。8月份烧碱开工率80.5%，环比增0.6%，同比低0.5%。
        关注：房地产调控政策，以及上游装置的运行情况，电石供应，天气、运输、环保、宏观等因素。
        风险：PVC检修产能未能如预期减少，供应紧缩；烧碱市场盈利无法弥补PVC亏损，导致PVC降负荷；环保力度加大，导致供给大幅收缩；房地产超预期，拉动下游消费。
        策略：逢高沽空。
        关注支撑压力：7200/6000。