金瑞期货-铝专题报告：铝价承压抑制氧化铝价上行-181104

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        核心观点：
        我们确定氧化铝均衡价格，主要确定未来电解铝需求预期下对应电解铝产量所需的氧化铝需求，对应在氧化铝产能成本上边际成本。我们预计明由于不看好电解铝需求，而在电解铝未来产能投放仍然充裕下，电解铝势必通过减产或放缓新投进度，因而对于氧化铝需求表现放缓。
        氧化铝投产项目仍较多，国内产能仍能够满足电解铝产能增长，未来主要集中在西南地区低成本地区，而这些地区不太受矿石供应制约，低成本产能的扩张将使得北方高成本产能竞争更激烈。
        在境外海德鲁顺利复产的情况，预计明年境外短缺格局将扭转，境外氧化铝价格将表现趋势向下。内外价差消失使国内氧化铝通过出口调节难以实现。
        北方矿石前期因环保因素供应趋紧而价格高企，短期需要矿山利润丰厚加大环保投资。但随着北方环保后期合规矿山供应释放以及境外矿石流入，并不会制约氧化铝供应。反之，在需求疲弱铝价下跌情况下，对氧化铝价格将产生压制，而成本端铝土矿高利润下仍能给予氧化铝厂成本下降空间。