金瑞期货-铜周报-181118

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        本期观点：冶炼厂加大出口，继续推荐跨市反套
        1）CESCO期间参会人士对原料市场的看法比较一致，普遍认为明年铜矿矿增速低但不一定很紧张。考虑干扰率之后，全年铜矿增速大概在1%附近，冶炼增速超2%，在境外冶炼厂复产之前，铜矿供应充裕，精矿紧张格局将会延后。废铜方面，明年或许不会大幅减少，一方面是海外拆解产能投产快，已经能够弥补国内原有产能还有多；另一方面是一部分美国货通过来料加工流入国内，另一部分可在第三方国家扭转后再次流入。因此废铜进口总体影响趋小，但由于废铜库存不多，所有在铜价快速下跌时，需要关注电解铜的替代消费快速增加。消费端，市场普遍认为明年缺乏亮点，分歧在于悲观的程度高低。尤其是在房地产端，中性观点是认为明年上半年还有支撑，但悲观者认为明年全年都会形成很大的拖累。总体而言，市场对于明年铜价极度乐观或悲观者较少，普遍认为是宽幅震荡，难以形成明确的单边走势。
        2）本周上期所库存已经是连续第三周减少，是否是消费复苏所致？与10月份相比，市场反馈的是消费确实环比有所好转，主要是家电企业抢美国出口，避免从明年初开始的加税。但在国内板块，依然是缺乏亮点。消费环比略有上升，确实是库存下降的一个原因，但更重要的是国内冶炼厂准备往保税区交货。当前进口盈亏持续亏损1000元之上，在此前5万吨的交仓之后，冶炼厂仍然在和贸易商联系出口事项。冶炼厂拟出口的货物囤积在厂库，并不会反映到交易所库存上，所以才出现现货略紧交易所库存下降的现象。预计后续出口的量级依旧会在万吨级别，继续推荐跨市反套。单边行情重点关注下周刘鹤总理赴美，一旦出现重大缓和迹象，不排除铜价向上修复的可能，预计下周铜价震荡稍强，沪铜主力主要波动在49000-50000元/吨。
        3）铜期权：本周铜期权成交量为192748手，较上周增加77792手，其中近月合约1901成交量为136448手，较上周增加55638手。持仓量为48228手，较上周增加8398手，其中近月合约1901持仓量为28420手，较上周增加4736手。主力合约成交量、持仓量都显著上升。其中对于近月合约1901成交量PCR为1.00，持仓量PCR为1.10，成交额PCR为1.67，期权市场情绪略为悲观。波动率方面，铜期货90日历史波动率为15.94%，近月合约铜期权平值认购、认沽期权隐含波动率分别为16.82%和16.77%，认购、认沽期权波动率较上周有所回升。波动率方面由于中国和美国进行外贸谈判有所小幅上升，后市仍需观望，建议在震荡期采用备兑期权策略以获利。