金瑞期货-2019年铝市场展望：成本略有下移，铝价低位震荡-181206

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        核心观点：
        2019  年中国经济下行压力虽大但政策有托底，传统行业如房地产基建投资或有所反弹，带动下游用铝消费，但难以回到高增速区间。乐观预计  2019  年电解铝表观消费增速  4.7%至  3857  万吨。消费降速带来国内电解铝产能瓶颈期限后延，指标充裕下新投产能仍然可观，产能过剩下必然促使电解铝行业竞争更加激烈。预计  2018  年电解铝产量为3851  万吨，同比增长  5.5%，供需维持紧平衡状态。
        国内环保政策将利润集中到铝行业上游。上游在高利润刺激下供应将逐渐释放，价格将回归正常水平，但环保仍对成本有支撑作用。预计氧化铝价格  2500-3000  元/吨。预焙阳极继续呈现过剩状态压缩产量，预计预焙阳极价格在  3000-3800  元/吨之间。而如果自备电政策落地，将抬高  0.126-0.178  元/度的用电成本。
        2019  年境外氧化铝缺口将扭转，预计  2019  年境外氧化铝价格在  350-400  美元/吨。氧化铝价格下降使得境外铝冶炼利润恢复，境外电解铝产能继续正常投放，预计  2019  年境外供需缺口收窄至  74  万吨。
        根据我们测算明年国内电解铝消费  4.7%增速下对应的均衡产量  3843万吨，理论上在产能成本曲线上找到对应均衡价格是  14200  元/吨。预计沪铝价格波动区间在  13000-15000  元/吨之间。而境外同样在产能成本曲线上找到伦铝均衡价格在  1950  美元/吨附近。由于境外仍有缺口，伦铝价格相对较沪铝坚挺，预计明年伦铝价格波动区间在  1800-2100  美元/吨之间。
        风险提示：宏观经济下行压力导致需求增速低于我们预期；环保政策放松导致铝成本的上游价格加速回落，使得成本支撑加速弱化等。