金瑞期货-2019年白糖市场展望：供应过剩格局改善，熊市氛围淡化-181207

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        核心观点：
        糖市过剩第二年，熊市氛围淡化。全球白糖大周期来看，三年为一次供应余缺的转换。过去几年从  11/12  年度到  13/14  年度为糖市过剩阶段，14/15  年度到  16/17  年度为糖市短缺阶段，17/18  榨季进入全球食糖过剩年，按照以往的经验来看，18/19  榨季过剩幅度应继续扩大，但由于主产国出现影响产量关键因素，从盘面也可以看到  18  年下半年外盘糖出现了较大幅度的反弹，而进入  19  年后随着北半球开榨，市场普遍预期  2019  年全球过剩的格局将得到改善，糖熊的氛围也将淡化。
        巴西原糖减产，或成为改善供给格局引擎。2018  年  8  月后  ICE  原糖价格出现了一波大幅度的反弹，除了由于巴西大选动荡带来的雷亚尔持续贬值，还由于巴西乙醇需求和收益持续好于原糖带来甘蔗用于原糖生产的比例持续走低，预计下一榨季该比例或有上升趋势，但由于巴西国内宏观政策影响可能仍将维持低位。另一方面的因素是印度干旱和虫害，市场对其产量预估调整为减产  300  万吨，给持续走弱的糖市注入了一剂强心针。同时泰国也传出调整食糖生产的消息，政府方面可能要求将更多的蔗渣用于乙醇生产。欧盟地区由于干旱出现一定幅度减产，且由于  ICE  原糖价格持续低位，或将影响欧盟甜菜种植者的积极性。
        国内甜菜糖助力增产，缺口需进口弥补。从糖会对  18/19  榨季的产量预估来看，新榨季产量预期将达到  1069.4  万吨，而需求方面预估小幅下降至  1480  万吨，产需缺口在  410  万吨左右。而缺口主要靠国储、库存、进口和走私来弥补，国储由于价格问题难以出库，库存方面由于社会库存持续处于低位对缺口也难有贡献，因此国内产需缺口将主要依靠进口来弥补，而由于内外价差问题，虽然缉私政策持续高压，但我们仍不能忽略走私的影响。
        期权活跃度上升，市场参与者助力市场成熟。2018  年为白糖期权上市后的第一个完整年度，投资活跃度和期权持仓情况较  2017  年出现较大的提升，且从持仓结构看，在慢熊的市场中投资者倾向于持有卖出看涨预示着投资者日趋成熟。期权策略来看，可根据标的白糖期货基本面情况进行布局，上半年期权交易策略，可选取压力位卖出期权收取期权时间价值，下半年则在支撑位置布局浅虚值看涨期权获得收益。
        白糖价格运行区间预测。2019  年上半年由于北半球新糖持续进入市场，对糖价形成较强的压制，届时糖价弱势运行，预计价格运行区间在  4600-5200；下半年在市场确认边际过剩改善的情况下，市场或将震荡偏强，预计价格运行区间在  4900-5400。
        风险提示：中期选举后美国对伊态度反复；伊朗出口降幅超预期；利比亚等国出现供应中断；产油国剩余产能回归不及预期；12  月限产会议维持原有限产规则；等。