华融证券-塔牌集团-002233-年报点评：经营质量提升，拥抱粤港澳大湾区建设-190312

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        事件
        公司2018  年实现营收66.3  亿元，同比增长45%；净利17.23  亿元，同比增长139%；每股收益1.45  元。公司拟每10  股派发红利4.3  元（含税）。四季度单季度实现营收  21.07  亿元，同增长38.44%，净利4.72  亿元，同增  118.5%。
        点评
        粤东龙头，产销两旺。公司首条万吨线投产后，现有的梅州、惠州，福建龙岩三大生产基地，熟料产能1163  万吨，水泥产能1800  万吨。公司水泥销售区域集中在粤东地区以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等周边地区。2018  年公司实现水泥产量1806.68  万吨，销量1795.29  万吨，同比分别增长17.40%和15.74%。
        毛利率创历史新高。受益供给侧结构性改革，2018  年公司水泥售价同比上升26.52%，因材料价格的上涨导致水泥销售成本同比上升了6.13%，由于水泥售价上涨高于成本上升使得综合毛利率提高了10.83个百分点至40.3%的历史新高。净利率提高10.2  个百分点至26%。
        经营质量进一步提升。报告期公司强化指标管控和生产运行管理，经营质量进一步提升，期间费率下降1.5  个百分点至6.3%。其中销售费用率下降0.5  个百分至1.6%，管理费用率下降0.9  个百分点至4.8%。
        拥抱粤港澳大湾区建设。随着《粤港澳大湾区发展规划》落地推进，公司所在区域基础设施建设将进一步拉动水泥市场需求。而公司第二条万吨线在2019  年有望投产，公司凭借品牌等优势进一步扩大市场占有率。
        投资策略
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.54，1.65  和1.7  元，以目前价格计，对应PE  为7.9，7.46  和7  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨