华融证券-塔牌集团-002233-季报点评：产能优势充分发挥，淡季产销两旺-190423

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        事件
        公司一季度实现营业收入13.8亿元，同比增长12.6%；归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比增长14.4%；基本每股收益0.36元。
        点评
        产销量大幅增长，市场占有率提升。一季度公司实现水泥产销量385万吨和380万吨，较上年同期分别增长了14.3%和25%。产销量增速大幅领先广东省的-2.2%增速，公司市场占有率进一步提升。
        低价抢市场，毛利率下滑。一季度公司水泥销售价格同比下降了6.4%，水泥销售成本同比增长了7%，公司综合毛利率同比下降5.72个百分点至38.2%。我们判断公司销量增长但价格下滑主要是受17年底公司万吨线产能释放影响，公司采取低价抢市场的策略所致。
        计提管理人员工资，管理费用大幅增长。一季度公司期间费用率同比增加1.6个百分点至6.3%。主要是管理费用增加，报告期公司计提的管理人员工资增加以及矿山剥离费用摊销，使管理费用大幅增长64%，管理费用率增长到5.3%。
        金融资产公允价值变动增厚业绩。一季度公司执行新金融工具准则，公司所持证券、基金类金融资产公允价值变动增厚业绩1.1个亿左右。报告期公司净利润较上年同期增长了14.4%。净利润率同比提高0.5个百分点至30.8%，再创新高。
        盈利预测及投资策略
        随着粤港澳大湾区加速推进，区域基建投资将进一步拉动水泥需求。公司第二条万吨线有望在2019年底投产，公司市场占有率将进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为1.54，1.65和1.7元，以目前价格计，对应PE为8.2，7.7和7.4倍，给予公司"推荐"评级。
        风险提示1、基建投资不达预期2、原材料价格大幅上涨