方正证券-市场速评：非农就业偏软暗含美联储政策风险-210904

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8月美国非农就业增加人数（季调后）23.5万人，大幅低于市场预期的73.3万人。

数据公布后10年期美债利率在非农报告公布后先下后上，黄金、大宗、美元等资产价格有不同表现，显示当前市场似乎未找到关于就业数据的一致逻辑，侧面反应当前市场对美联储政策的预期存在分歧。

8月Delta疫情原因，服务业成非农就业主要拖累项（一）Delta病毒导致疫情再度恶化是服务业就业疲软的主因。

8月出行相关的服务业就业受疫情压制明显，例如休闲酒店业、零售业等。

（二）疫情以来美国新冠病毒致死率对美国非农就业有显著的指示作用。

Delta变种病毒引起的“第四波疫情”致死率在7月下旬开始上升，相应地8月份美国非农就业数据大幅回落。

疫情叠加季调方法原因，政府部门就业呈现异动（一）统计方法原因，疫情背景下学期初教育部门就业被低估。

疫情原因，今年学期初教育就业并未像往年一样季节性多增，学期末也没有规律地季节性降低。

这种情况下，季调后得到今年学期末政府部门就业数据相对往年偏高，学期初政府部门就业读数相对往年偏低。

（二）8月份美国秋季学期开始，教育部门就业读数偏低，实际上是因季调方法而被低估。

若未来美国复课仍然困难，我们认为美国非农就业仍将大概率被持续低估。

（三）统计偏差并非8月政府就业低迷主因。

调整后的非农就业数据并不改变原来的形态，仅仅是波动降低，这一现象提醒我们关注疫情下教育相关就业情况。

维持11月Taper判断，关注美联储两点政策调控风险服务业和政府部门拖累8月非农就业，疫情扰动叠加统计方法原因，8月偏弱的非农就业并不让人太感意外。

然而8月美国劳动力市场信息暗含的美联储政策风险引起我们注意。

（一）综合考虑8月就业偏软原因以及近期鲍威尔强化Taper预期，我们维持原先判断，美联储将在11月会议中宣布Taper时间表。

（二）8月份非农数据表示疫情对就业带来显著影响，这一点超过了鲍威尔在央行年会中的乐观预期。

若美国疫情不能迎来拐点，未来美联储很可能需要重新评估其政策路径。

这是未来值得关注的美联储调控风险之一。

（三）8月强劲的职工薪酬增速为“暂时性”通胀蒙上阴影。

若未来对通胀暂时性的误判和就业复苏不达预期同时出现，美联储的货币政策框架将面临最大的风险，届时市场波动恐不能小觑。

这是未来值得关注的美联储调控风险之二。

风险提示:海外政策波动超预期；海外经济波动超预期；疫情发展超预期。