方正证券-8月PMI数据点评：政策性金融工具发力，推动经济景气小幅反弹-220831

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　　核心观点：
　　经济景气小幅回升。8月中采制造业PMI为49.4%，较前值49%低位小幅反弹，但连续两个月处于收缩区间。拆分五个扩散指数，新订单分项上升是主要推动力。分企业类型看景气提升主要体现在大型企业，大中小型企业PMI分别+0.7、+0.4、-0.3个百分点至50.5%、48.9%、47.6%，大型企业重回荣枯线以上，中小型企业仍在收缩区间。
　　政策性金融工具发力，推动需求改善。8月新订单分项提高0.7个百分点至49.2%，需求略有改善。8月疫情对经济的冲击有所反复，全国本土确诊病例数、本土无症状感染者数量均再次上升，同时8月中下旬居民出行指数下行，百城拥堵延时指数显著回落，十大城市地铁日均客运量小幅下降，8月疫情对经济形成了负面影响。需求的改善可能源自稳增长政策的发力。此前国常会要求今年已下达的专项债需在8月底前基本使用完毕，上半年累计发行新增专项债券3.41万亿元，债券资金在8月底投入使用可能带动了需求的改善。另外，截至8月末，国开基础设施投资基金已投放2100亿元，农发基础设施基金完成900亿元资金投放，6月末国常会设立的3000亿元政策性开发性金融工具已全部落地，对重大项目资本金形成了补充。因此，8月需求改善应主要来自基建领域的拉动。具体受益领域可以结合专项债投向以及政策性基础设施投资基金的发放来观察，已发行的专项债券中，支持市政建设和产业园区基础设施11691亿元、交通基础设施5777亿元、社会事业6389亿元、保障性安居工程5296亿；国开基础设施投资基金重点投向中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，重大科技创新、职业教育等领域。
　　生产平稳，有序用电影响有限。8月生产分项维持49.8%不变，部分省市入夏以来的有序用电对工业生产影响应不显著。8月以来受高温干旱影响，四川、安徽等地启动有序用电模式，不同于去年三季度末的有序用电影响到多数省份，本次高温干旱引发的有序用电影响范围有限，2021年四川、重庆、安徽工业GDP分别占全国的4.1%、2.1%、3.5%，对全国总体工业生产冲击应不大。同时8月底随着气温下降，四川省用电紧张的局面得到缓解。截至28日中午12时，四川省一般工商业用电已经全部恢复，除高载能企业，大工业用电正在逐步恢复。另外，8月原材料购进价格指数反弹，隐含8月PPI同比降至3%左右。
　　非制造业景气持续回落。8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点。建筑业商务活动指数为56.5%，比上月下降2.7个百分点，但仍维持较高景气区间。服务业商务活动指数为51.9%，比上月下降0.9个百分点。从行业情况看，住宿、餐饮等行业位于55.0%以上较高景气区间；房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。8月份，综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降0.8个百分点。
　　综上，8月受专项债资金投入使用、政策性金融工具快速落地推动，总需求出现改善，但是考虑基建投资的高增需要项目、资本金和配套资金的同步发力，持续性存疑。另外8月高温干旱引发的部分省份有序用电对整体工业生产的影响不大，当前经济的主要症结仍然在需求侧，当务之急是改善居民、企业预期，推动房地产市场健康发展，扩大有效需求。
　　风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。