太平洋证券-从减持潮和股权质押风险看本轮反弹进程-190323

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        核心观点
        进入2019  年3  月后，已实施股东减持的上市公司数量和规模均有明显增多，3  月减持公司数将有望达到近4  年以来的高点，减持规模也有望达近2  年以来的高峰。本轮减持的特征表现为，行业集中在计算机、通信、电子等成长行业，减持公司短期偿债压力大，高估值特征明显。
        在本轮减持中，1/2  减持个股存在“大小非”解禁，1/3  存在股权质押压力，由此我们认为本轮减持回升的主要原因为：一是，股价大幅上涨后“大小非”集中套现；二是，股权质押压力导致。目前股权质押风险显著改善，股权质押致使减持的原因为：疏困基金落地较慢，股东存在被动减持；股权质押监管加强，减持满足资金需求诉求增大。
        减持对市场的影响主要体现在信号层面，减持/增持公司数往往会领先于沪指见顶，出现显著高于历史均值水平（2005  年月度均值为2）的骤升，目前3  月该比值为2.65。减持潮的出现并不会马上导致市场走弱，其后至少需持续1-3  个月的大规模减持才会出现市场见顶。
        参考历史经验，并综合本轮减持潮出现的动因，我们认为目前的减持信号存在被“夸大”的可能，后续需要相对更长的时间窗口来确认市场见顶的信号，若4-6  月每月仍存在较大规模的减持，从减持信号的角度，5、6  月始需关注市场是否已见顶。此外，进入2019Q2，仍需关注“大小非”解禁回升带来的短期资金面冲击，尤其是电气设备、传媒、公用事业行业，受2019Q2  解禁冲击相对较大，而食品饮料、采掘、地产、农林牧渔受此影响较小。
        风险提示：股权质押行为信披存在遗漏；未来拟增减持行为未考虑