华泰证券-研究所晨报-190506

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        【宏观  李超、刘天天】宏观：市场需修正联储降息的乐观预期
        北京时间  5  月  2  日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在  2.25%-2.50%不变，这一决定委员会全票通过。5  月议息会议前，联邦基金利率期货隐含的概率显示市场认为今年降息的概率高达  67.2%。随着鲍威尔表示没有强烈的必要性对利率做任何方向的调整，降息概率大幅下滑至  54.3%。从美元、美债到美股的角度来看，各类资产均出现温和的重新定价，价格走势的变化表明此前市场对于美联储降息预期过高。标普  500  指数收跌22.10  点，跌幅  0.75%，结束三日连涨。美元指数从  97.2  急涨至  97.6  附近，升幅接近  0.4%。10  年期美债收益率上涨约  6  个基点，至  2.5%附近。
        【策略  藕文、张馨元、陈莉敏】策略：利润表或将二次下探，资产负债表已二次减压
        去年四季度至今年一季度，整体非金融  A  股的现金流量表无显著压力，利润表见底回升，资产负债表二次减压。短周期视角，我们预计整体盈利增速可能会在中报二次下探，形成更扎实的“业绩底”；中周期视角，A  股制造业的固定资产周转率已平缓回落，下半年收入增速回稳是减压的关键；流动性视角，当前创业板经营性现金流净额大于筹资性现金流净额的情形与  2013  年创业板结构牛市时期类似，同时，我们预计下半年新一轮  A  股资本开支回升周期或将开启；结构性视角，商誉减值压力和股权质押压力的降低是整体  A  股资产负债表在资产端和权益端上的二次减压。
        【固收  张继强、张亮】固收：债市喘息期，看短做短
        短期是债市调整后的喘息期，支撑因素在于配置压力仍存，PMI  数据没有强化市场担忧，季末之后资金面略有好转，股市进入传统淡季。但二季度整体来看，后续的经济惯性、CPI  确定性的上行、供给压力、资金面扰动仍是制约因素，利率下行空间有限，利率债交易性机会的把握仍将较为艰辛。股债之间的性价比重新平衡，维持十年国债  3.3-3.55%是价值区间，3.55%历史中枢附近机会将凸显，有安全边际前提下博弈预期差小机会。在经过近期调整，长端利率债赔率改善，胜率仍有较大不确定性，我们建议配置盘尝试增持，交易盘保持耐心、看短做短。
        【非银行金融  陶圣禹、沈娟、刘雪菲】非银行金融：否极泰来向上改善，紧握优质券商
        2018  证券行业经营环境整体承压，35  家上市券商归母净利润  2018  年同比下降  40%，触及历史低点。各业务条线净收入全面下滑。2019  年  Q1  政策红利持续，股票市场量价齐升，券商经营环境显著改善。上市券商归母净利润大幅上升  87%，达到历史相对高位。其中，自营大增贡献主要弹性，经纪、投行、利息助力业绩提振。2018  年减值叠加成本刚性拖累业绩，2019Q1  减值转回助业绩向上。长周期坚定看好市场化改革红利下行业前景。关注优质券商投资价值，推荐中信、国君和招商。
        【交通运输  沈晓峰】南方航空(600029,买入):  业绩略低于预期，但看好暑运旺季
        南方航空  2019  年一季度收入、净利润同比各增  10.4%/4.1%，毛利率同比略改善  0.3  个百分点但净利率下降  0.4  个百分点，业绩比我们此前预测（28.64  亿）低  7.5%。油价同比下跌、汇兑收益增加利好公司业绩，但管理费用同比上涨  20%、经营租赁入表导致利息支出翻倍、叠加票价下降等因素拖累业绩表现。此外，一季度投资收益和资产处置收益同比各下降24.5%/83.9%，但航线补贴增加令其他收益同比增长  169.2%。考虑737Max  有望停飞至暑运利好供需关系，票价放开继续推进，上调2019E/20E/21E  EPS  至  0.75/1.10/1.62  元，更新目标价区间为  10.10-10.70元，维持买入.