华泰证券-研究所晨报-210107

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【宏观朱洵、易`】宏观：全球制造业是否仅仅是补库周期？去年四季度，我们观察到全球制造业的需求先行-同步指标呈现积极的边际变化。

这些变化让我们开始思考――本轮全球制造业回升还能持续多久、是否仅是一轮补库周期？2020年10-12月，多类工业大宗商品上涨，与实体需求关联较紧密的原油、铜、铁矿石等领涨；以美国为代表的发达国家总库存从2020上半年的被动去化、逐渐转入主动补库存；二次疫情对经济的扰动明显低于2020年上半年的一次疫情.【宏观易`】宏观：哪些“惯性”在2021可能被打破？岁末年初、规划新年，投资者往往需要避免两个“误区”――一个是一致预期、另一个是线性外推的惯性思维。

虽然百年一遇的新冠疫情使2020年很多宏观数据呈现几十年未见的“大起大落”形态，但若用历史的“广角镜”去观察，一些宏观趋势其实在2020年以前就已经演绎数年，而疫情急剧放大了这些趋势。

更进一步，从某种角度看，疫情甚至使它们加速“出清”。

所以展望2021，一些大家已经“习以为常”的宏观趋势可能不再继续按前几年的轨道演进、甚至逆转。

越过“后疫情时代”的简单标签，分析基本面，以下几个（互相关联）的宏观趋势可能转向，而这些转变可能对金融资产价格和资产配置框架产生深远影响。

【固收张继强、芦哲】固收：冷冬的宏观启示和市场影响近期全国受冷空气频繁叨扰，冷冬预期逐步兑现。

本次拉尼娜事件或达到中等至强等级，近二十年仅07-08年与10-11年的程度可比。

冷冬可能扰动经济活动，生产端主要影响户外作业为特征的农业和建筑业，需求端以取暖为线索，拉动下游的纺织服装和家用电器、中游的电力设备、上游的煤炭天然气等行业，对通胀的影响局限在个别品种且偏短期。

需要指出，天气对经济与市场的冲击是短周期变量，不宜混同为趋势，不宜过度解读。

【建材方晏荷、武慧东、张艺露】建材：定价权带来高溢价，继续推荐细分龙头2020年12月以来，部分建材龙头股价纷纷创出历史新高，具体来看主要分为两类：1）行业高景气度，需求层面受益顺周期复苏，光伏玻璃、玻纤等龙头公司有望受益量价齐升；2）企业高定价权，供给层面即使面对原材料价格上涨等风险，但具备成本转嫁能力的龙头公司相对占优，这种转嫁能力可能来自行业竞争格局、技术生产优势或企业品牌溢价等。

延续我们2020年11月16日年度策略报告《龙头核心资产化，周期演绎再平衡》中的观点，我们继续看好玻纤、光伏玻璃、消费建材等细分板块龙头，重点推荐中国巨石、福莱特、北新建材、东方雨虹。

【发电/公用事业王玮嘉、黄波】发电/公用事业：碳交易：利好新能源，火电不悲观1月5日生态环境部公布《碳排放权交易管理办法(试行)》，自21年2月1日起施行。

全国碳排放权交易系统即将上线，碳排放配额将逐步从免费分配过渡至有偿分配，并可通过公开竞价、协议等方式交易。

新能源发电商价值有望重估，我们按19年数据测算，将增厚新能源发电利润9%~17%、度电收入1.8分。

传统发电企业在减排成本与购买配额中寻找平衡，我们认为对整体利润影响有限。

碳交易是电力市场化机制重要拼图，但不足以完全克服“十四五”新能源消纳挑战，火电仍具备压舱石效应，水电行稳致远。

推荐华能国际、华能水电，关注“十四五”新能源发电格局变化。