太平洋证券-A股2018年报及2019Q1财报分析：逆周期行业在盈利下行期更占优-190511

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        核心观点  
        全  A  股、全  A（非金融）、全  A（非金融非石油石化）2019Q1  净利同比增速分别为  9.39%、1.32%、2.33%，较  2018  年年报净利增速-1.90%、-5.44%、-8.20%由负转正，但相对于  2018Q3  仍表现为下滑，考虑到  2018  年净利负增长主要由年末商誉减值等非经常项造成，目前净利增速环比反弹并不能说明实体经济有所改善。结合营收增速和  ROE  来看，全  A（非金融）2019Q1  营收同比增速  9.45%，保持自  2018Q2  以来连续  4  个季度下滑；2019Q1全  A、全  A（非金融）和全  A（非金融非石油石化）ROE（TTM）也较  2018  年的  9.35%/7.95%/8.15%分别下滑至9.30%/7.80%/8.02%，进一步验证  A  股盈利仍处于下行阶段。
        结构上，龙头企业盈利更优，中小创下滑明显。截止  2019Q1，各细分行业  TOP1  和  TOP2  龙头企业的净利增速、营收增速、ROE、资本开支和在建工程同比增速均要显著好于全部  A  股整体。相较于主板（11.32%/3.01%），剔除重大重组和异常值，2019Q1/2018  年中小板和创业板净利增速分别为-5.17%/-32.01%和-14.18%/-69.4%；2019Q1  中小创营收增速为  8.68%，较  2018  年的  15.31%下滑更显著；主板  ROE（2019Q1/2018  年  10.03%/10.04%）相对平稳的情况下，中小板（5.60%/5.83%）和创业板(1.93%/2.11%)的  ROE  仍在继续下滑。
        行业比较：2019Q1  净利增速和  ROE  改善的行业具有逆周期属性。周期行业中机械、电气设备、公用事业，消费行业中的医药，以及  TMT  中的军工、电子、计算机行业净利增速和  ROE  在  2019Q1  较  2018  年同步改善。此外，非银  2019Q1  净利增速和  ROE  较  2018  年和  2018Q3  均有提升，TMT  中的通信和消费中的食品饮料和商贸零售ROE  较  2018  年和  2018Q3  也均有提升。2019Q1  净利增速同比较高的行业为非银（66%）、军工（40%）、机械（33%）、建材（32%）、地产（25%）等。
        风险提示：去库存缓慢导致盈利下行周期被拉长