群益证券（香港）-中美贸易冲突最新进展点评：基于债券、汇率及贸易及股市角度分析-190514

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        基本事件：  5  月  9  日，美方宣布，自  2019  年  5  月  10  日起，对从中国进口的2000  亿美元清单商品加征的关税税率由  10%提高到  25%。5  月  13  日，中方宣布，自  6  月  1  日起，对美国进口的  600  亿美元清单提高加征关税税率，税率分别为  25%、20%、10%、5%不等。
        我们将基于国内债券、人民币汇率、贸易及对股市影响角度对此次中美贸易战最新进展进行分析。
        有利国债、不利企业债：中美贸易的最新进展转变了之前市场对贸易冲突改善的预期。在此背景下，预计市场风险偏好会有所降低，另外，央行表示，面对内外部经济环境变化，我国货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，完全有能力应对各种内外部不确定性。暗示或将施行相对更加宽松的货币政策，来对冲此次负面影响。对债券影响方面，我们认为更利好利率债，而信用债方面，需要根据具体情况对待。1、对于利率债（如国债）方面，源于央行倾向于更加宽松的流动性，无风险利率下行，带来债券价格提升；2、对于信用债（如公司债）方面，虽然无风险利率下行，不过由于市场风险偏好下降，利率风险补偿部分或提升更多，带来债券价格下降。  
        人民币汇率有贬值压力：在目前的中美贸易战情形之下，市场对人民币汇率有贬值预期，从美元对人民币中间价来看，也验证了此观点（美元兑人民币中间价已从  5  月  9  日的  6.7665  上调至  5  月  14  日的  6.8365）。我们认为人民币贬值有利于缓和加征关税影响，如果未来贸易战没有明显改善，或有进一步贬值的可能。
        对外贸及各细分行业影响：在这里我们主要分析加征关税对出口方面的影响。根据我们的测算，  总计  2500  亿美元（500  亿+2000  亿）清单影响较大的行业有：1、机电设备；2、家俱、玩具；3、金属(如铁、铜）；4、车船航空器；5、塑胶橡胶；6、化学工业产品。此次  2000  亿美元的商品之前税率为  10%，这次提升至  25%，与此前  500  亿美元的商品进行对比：1、最为显著的为化工类产品、纺织类产品、贱金属及其制品等；2、动物制品、植物制品、食品类、木制品、纸及纺织品等征税范围也有明显扩大；3、由于此前  500  亿美元商品中已涵盖了较多机电机械类商品，因此此次征收继续扩大范围的空间有限，但涉及商品范围仍很广。进口方面（即中方对美方加征关税），从最新的  600  亿美元清单上来看，机电、化工类产品等加征数目较多。
        对股市影响负面:之前基于中国政府宽松货币政策及对中美贸易谈判改善的预期,1-4  月上证综指涨幅高达  34%。公募基金快速入场，股票型基金持股比例已升至  87%，接近  2017  年  Q3  的  88%的历史高位。此外，北向资金1-3  月净流入超过  1200  亿人民币。此次贸易谈判触礁,双方互加关税严重低于市场预期,将引发市场卖压。建议回避短期涨幅较大的个股，等待贸易谈判重启(目前双方分歧较大,下一轮谈判时间未定)。
        总体而言，中美贸易冲突转变了之前市场对此较乐观的预期，如果未来没有明显改善，预计市场整体将保持较低的风险偏好，另外人民币也有贬值的预期。目前的情况对国债等级的利率债是利好，企业债方面需分析债券具体情况（如发债公司所在行业受贸易冲突影响情况，担保情况等）。