太平洋证券-投资策略报告：筹谋盛夏，决胜金秋-190617

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        核心结论：经济继续探底后市场底部将现，7  月市场进入配置区间。上周市场出现小幅反弹，但赚钱效应较差，指数仍处于箱体震荡之中。中期视角来看，“科创板、通胀、经济与政策预期”等几大不确定性正在被继续消化；央行对流动性管理态度仍较市场预期暧昧，工业大概率已经触底。我们维持  6  月前瞻观点不变：无论  G20  两国领导人见面结果如何，都会是市场情绪释放的窗口，买点将会在本月末出现。
        5  月经济数据仍不足以逼出宽松政策，央行流动性管理工具略低于预期。5  月除消费、金融外（金融周期反转是本轮牛市主逻辑）的各大经济数据均呈回落，符合市场预期；而更重要的是从数据与政策的反馈来看，央行政策制定主要依据银行间市场利率中枢（DR007），仍然是“削峰填谷”的手法，仅针对中小银行略增加了定向流动性支持，这说明  5  月的经济数据仍不足以逼出货币政策转向，但以工业增加值（5.0%）衡量的经济底部大概率已经明晰，只需要等待外部环境及通胀环境配合。
        上周下跌中各项交易数据未呈底部特征，弱势反弹难持续。①上周成交金额基尼系数再度回升，而近  3  年来市场的阶段性底部都是在成交金额基尼系数大幅下降后才出现；②期权市场持仓沽购比仍未进入配置区间；③强势个股数再回落，上周“指数涨了却不赚钱”；④机构仓位持续抬升，市场仍然不够绝望。
        几大不确定性正在逐渐消化。①北上资金在汇率企稳及美股阶段性企稳后连续两周净流入；②随着内需的整体回落，大宗商品需求端年内高点已现，工业品通胀大概率继续回落，政策终将转向；③按照陆家嘴论坛最新表态，科创板短期对存量市场的冲击接近化解；仅存的不确定性在于美国对另外价值  3000  亿中国进口商品加征关税的时间窗口。
        回避前期强势股，短期维持防守型板块仓位。主要利空除贸易摩擦外均接近消化完毕。获得超额收益仍需将重点转向仓位控制、行业均衡配置。我们认为  6  月底的中美领导人会晤无论结果如何，都会是市场转折点，看好  3  季度市场表现。行业层面，中期仍然建议关注通信设备、农业、金融中的银行/保险以及可选消费即价值——真成长主线，但短期建议选择公用事业如水电、贵金属等避险品种，弹性可围绕券商-超跌成长展开。
        风险提示：贸易战形势恶化超预期，股指期货放松超预期。