资本邦研究院-每日研报精选-190723

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        本期重点摘要：  
        1、市场观点：  
        光大证券观点：  
        （1）包商事件提高了市场风险意识，并倒逼低评级的城商行、农商行收缩同业负债并可能在必要时候出售流动性较高的资产予以应对，但总体影响可控。
        （2）包商事件对债市的潜在影响可能通过出售高流动性资产、资产回购、非银融资收紧三个渠道体现，资产出售和避险情绪的正反作用意味着利率债可能出现波动而未必是单边行情，但要关注低评级信用债风险（包括城投和民企），今年  9  月和  11-12  月这类债券到期量较大。
        （3）低评级的城商行、农商行缩表或导致社融收缩，传导至实体经济，增加某些企业融资的难度，但总体影响较小。
        （4）总体而言，包商事件激起一阵涟漪，短期可能主要对某些债券产生影响。中长期来看，提高了市场的风险意识，对于有序化解金融风险，促进金融体系和资本市场的健康发展意义深远。
        2、宏观研报  
        招商证券观点：  
        （1）美联储的政策对新兴市场仍然有非常明显的引领作用，因此  2018  年美国处于加息周期中，其他国家在基本面恶化的情况下，仍然多数采取了加息措施，而  2019  年初美联储政策转松打开了新兴市场降息的时间窗口；
        （2）贸易摩擦的风险仍在加剧，中美谈判未有定论，美国与欧日、墨西哥的摩擦有所加剧，日韩之间又现冲突，更多的央行开始把这一因素纳入政策考虑；
        （3）今年发达国家和新兴市场的通胀压力都不大甚至有所下降，低通胀环境构成了降息的基础；
        （4）从全球资本市场表现看，商品价格有所下滑，新兴市场股熊债牛，显示经济基本面下行的风险加剧。
        华泰证券观点：  
        （1）年初以来，社融与  M2  再次出现背离。
        （2）社融与  M2  口径存在差异。
        （3）2017  年是社融与  M2  最明显的一次背离，主要原因在于：2017  年金融去杠杆导致银行体系投向非银金融机构的资金减少；金融去杠杆导致表外融资渠道减少，货币创造的途径压缩；金融部门在去杠杆，实体部门相对不明显。
        （4）上半年社融与  M2  背离的主要原因在于非标降幅收窄以及银行投放非银继续压缩。此外，地方债大量发行(计入社融)之后形成财政存款拖累  M2增速。不难看出，社融与  M2  增速背离反应的是金融对实体主动、被动宽松，但是金融体系去杠杆仍在持续。
        3、策略研报  
        东方证券观点：  
        （1）基金  19  年中报大类资产配置情况：A  股配置略有下降。
        （2）大类风格配置：沪深  300  超配比例持续上升，创业板配置回落，中证  500  指数配置比例进一步下滑。
        （3）行业配置情况：仓位进一步集中至消费——食品饮料、家电配置和超配比例继续提升。
        华泰证券观点：  
        （1）最近的两轮美联储降息周期（2007  年  9  月、2000  年  5  月），A  股市场均出现了风格切换：在美联储首次降息后的  2-3  个月，小盘开始跑赢大盘，高市盈率开始跑赢低市盈率板块。
        （2）经济走势：短期猪油共振风险缓解，关注农产品涨价对通胀预期的影响。
        4、行业研报  
        国金证券观点：  
        （1）中短期：科创板公司估值相对主板中小板创业板享受溢价。
        （2）中长期：具备领先优势的行业龙头，因其更高成长性及行业地位，溢价将中长期存在。
        （3）中长期：不具备行业优势，甚至处于行业劣势的公司，其中长期估值水平将进入折价状态。
        平安证券观点：  
        （1）国产半导体振兴之路，道阻且长；
        （2）中美贸易冲突背景下，国内半导体企业大有可为；
        （3）预计半导体行业下行周期会持续到  2020  年  Q2；
        （4）下行周期之下，带来宝贵追赶时机。
        天风证券观点：  
        （1）全球  LNG  新一轮投资浪潮开启；
        （2）全球  LNG  供需进入宽松阶段，预计  2021  年后有望再度趋紧；
        （3）亚太市场现货价格新低，利好中国进口商。