资本邦研究院-每日研报精选-190729

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        本期重点摘要：  
        1、宏观研报  
        广发证券《当前处在库存周期什么位置？》观点：  
        （1）2000  年以来中国经济经历了六轮库存周期，每轮时长在  2.54  年之间。
        （2）本轮库存周期有小幅变形，主要与同期供给侧及信用二元化有关。首先是供给侧的量价双重影响，它一则限制上游产能，约束了全产业链的供给扩张；二则带来上游价格信号的钝化，以往周期中上游价格往往是下游去补库存的信号。其次是信用二元化环境，信用二元化之下下游产能和库存扩张受金融可得性的抑制。
        （3）我们理解本轮短周期政策底部在  Q2  后半段以专项债新政和中小金融机构增信为标志  PPI  和名义增长底将在  Q3（总量概念，不同产业链如地产、出口和汽车将有分化），库存底在  Q4，而资产（股票底、利率顶）则大范围上和名义增长同阶段，不同类型可能略领先或滞后。
        中泰证券《上半年工业企业利润数据的思考：企业利润由正转负，利率下行仍有空间》观点  
        （1）利润增速转负，下行压力增大。
        （2）需求并未企稳，行业持续分化。
        （3）全球宽松在即，利率仍有下行空间。
        2、策略研报  
        华创证券《策略深度：如果抱团瓦解，该如何配置？》观点：  
        （1）从机构资金配置较为持久的大类板块来看，过去十年，公募基金重仓风格切换顺序：金融（2006Q3-2009Q3）→消费（2009Q4-2013Q4）→成长（2012Q4-2015Q2）→消费（2016  年底至今）。
        （2）基金总仓位上升幅度远低于大消费板块持仓增加幅度，本轮消费抱团为市场弱势下的存量资金主导，食品饮料与医药依然是本轮抱团的主要行业。
        （3）根据我们以上对抱团瓦解的原因及瓦解过程中，“估值-业绩预期/景气度”的分析，我们认为，抱团瓦解时“快人一步”的找出更具“估值-业绩”性价比及确定性的板块，是防止受抱团瓦解“误伤”的“未雨绸缪”。
        3、行业研报  
        天风证券《财报季（TI/Teradyne/ASM  Pacific)/  左侧重视封测企业拐点机会》观点：
        （1）从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以  5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。
        （2）中报季临近，设计公司指引超预期，五大财务数据/指标彰示设计行业底部拐点出现。
        （3）我们认为，“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。
        （4）在全世界大力建设  5G  基站之时，中国已进入  5G  手机的发布，我国在  5G  上的进程再次领跑全球，有望提前进入手机领域阶段。
        （5）我们认为未来三年是：1.下游应用：出现  5G  等创新大周期；2.供给端：贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。
        兴业证券《医药生物行业外资流入对中国医药股的影响：拥抱医药领域“核心资产”》观点：  
        （1）全球资产配置的视野下，中国的优质资产对境外投资者具有巨大吸引力，外资对  A  股的持续加配是大势所趋。
        （2）他山之石：外资青睐优势行业的龙头个股。
        （3）先导性领域和龙头公司两大特征使医药行业的“核心资产”备受外资追捧，而外资的流入则助推公司股价和估值中枢上扬。
        （4）外资拥抱医药行业“核心资产”的趋势不会改变，而从增量维度，有两类“核心资产”或许将受到外资更多的关注。
        广发证券《传媒行业数字阅读：免费与付费之辨》观点：  
        （1）免费阅读  APP  的图书资源以网文为主、头部图书较少，盈利模式主要是广告收入，用户呈现出低消费能力、城际分布下沉的特点。
        （2）以目前头部免费阅读  APP  与头部付费阅读  APP  的用户规模情况判断，免费阅读模式尚不能带来盈利增量。但目前付费阅读  APP  尚未正式推行免费和付费的融合模式，其难点在于：1）如果所有作品均可选择免费或付费模式，那么头部  APP  的大量优质原创版权的经济效益将会下滑；2）如果APP  区分作品分别采用免费或付费模式，等于官方对作品品质进行分类，那么用户对免费作品的阅读意愿将会下降。
        西南证券《全球科技行业专题报告阿里巴巴  vs  亚马逊：全景研究》观点：  
        （1）因为中国的消费纵深远大于美国，所以阿里电商的各项规模指标数倍于亚马逊，并且随着一带一路的推进，阿里的核心电商规模将一直远超亚马逊。
        （2）二者在第二层飞轮上各有优势与短板，未来亚马逊将加速金融创新，阿里巴巴则加速会员制度建设，共同瞄准“会员+金融”的协同发展，整体而言，阿里和亚马逊的第二层飞轮殊途同归，平分秋色。
        （3）整体而言，亚马逊的自建物流  FBA  和阿里的第四方物流管理菜鸟网络布局前瞻，各有千秋。
        （4）AWS  营业收入绝对值是阿里云的  6.7  倍，在行业地位和体量上依旧碾压经历了爆发式增长的阿里云。
        （5）阿里和亚马逊正在积极布局  IoT  平台，抢占未来制高点，阿里储备达摩院和平头哥夯实基础设施，亚马逊云计算一骑绝尘，IoT  成为未来主要角力场。
        （6）由于中国的消费纵深和潜力远超美国，未来阿里的电商业务有望保持领先，而云计算随着整体信息化的提高，将逐步缩小与亚马逊的差距。
        天风证券《健康起航，涌出胶原行业龙头企业》观点：  
        （1）胶原蛋白因其独特的生物相容性和生物可降解性，目前广泛应用于美容、临床医学、食品、化工原料等领域，伴随全球肉类替代品需求的持续扩张，胶原蛋白市场需求有望迎来持续增长。
        （2）目前胶原蛋白在医药健康领域创新空间较大，企业加大研发投入，有望显著提升盈利水平。
        （3）从罗赛洛的发展历程来看，聚焦胶原蛋白市场，把产品做精做专是成长为国际胶原蛋白原料巨头的准确定位。
        （4）目前国内胶原蛋白行业处于成长阶段，行业格局正在重塑，覆盖胶原蛋白全产业链的企业较少，未来具备一流品质、品牌的企业和产品将占据龙头地位。我国医美市场成长空间巨大，作为两大异体注射填充材料之一的胶原蛋白有望二次加速。