资本邦研究院-每日研报精选-190728

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        本期重点摘要：  
        1、宏观研报  
        中国民生银行《2019  年下半年国际经济与市场展望：无可奈何花落去，似曾相识燕归来》观点：  
        （1）在  2019  年国际主要资产转向反弹的背后，我们发现有三个值得关注的变化。首先，全球经济政策不确定性上涨至  1997  年来最高。其次，全球经济的增长趋势进一步放缓，但仍能延续弱势增长，全球经济自身在短期陷入快速衰退的风险并不高。最后，2019  年以来全球主要央行重新回到降息或“鸽派”的货币政策导向上。
        （2）在全球经济基本面尚无全面陷入衰退风险的背景下，2019  年下半年国际各个资产市场的走势将主要受到全球经济政策不确定性和央行降息两大宏观因素的影响。
        （3）在资本市场方面，正常的经济周期下美联储降息将有利于支撑美国股市和相应新兴市场股市阶段性上涨。
        （4）在外汇市场方面，从历史上看美联储降息对美元汇率的影响并不明确，下半年美元指数的走势仍取决于美国与欧元区经济和货币政策的相对变化，美元指数震荡下行，逐步走弱的概率较大。
        （5）在贵金属和原油市场方面，下半年美联储降息和宏观因素仍有利于国际金价继续上涨。
        2、策略研报  
        兴业证券《国际视角看核心资产系列之一：中国版“漂亮  50”，泡沫化或国际化？》观点：  
        （1）当前  A  股“漂亮  50”经济背景更加类似美国  20  世纪  80  年代，在此经济环境中，微观层面，各领域加大分化，大浪淘沙，劣质企业被淘汰，优质企业通过扩大市占率强化自身发展。
        （2）今年年初以来中国版“漂亮  50”上涨大幅超越沪深  300，市场认为有泡沫迹象。但从长周期看，中国版“漂亮  50”从  2017  年开始走出明确的独立行情，2017  年至  2019  年年中，中国版“漂亮  50”相对沪深  300  的收益率为  86%，相对市盈率涨幅仅为  17%，市盈率贡献率仅为  20%，业绩支撑很强。
        3、行业研报  
        天风证券《高品质硅料需求将持续提升，看好头部硅料企业》观点：  
        （1）今年以来，国内有大量低成本的多晶硅料产能释放，对于多晶硅的价格形成一定冲击。因此  2019  年大量多晶硅料新产能的释放，实际上是2017-2018Q1  当时多晶硅产业处于暴利阶段而导致的结果。
        （2）在品质提升的前提下，国内硅料竞争力在逐渐增强。我国对于进口多晶硅料的依赖度呈现下降趋势，但是短期内仍然需要海外产能。
        （3）按照我们测算，当前价格体系下，仅部分低电费成本、高单晶占比的企业的多晶硅毛利率超过  20%。当前价格如果维持，绝大多数企业再次扩产的意愿有限，由于绝大多数企业产能将在今年释放完，2020  年将难有新建的多晶硅料产能达产。
        （4）下游头部单晶硅片产商仍在处于扩产当中，对于高品质单晶硅料的需求将持续提升，在没有新增多晶硅料产能的前提下，可以预期  2020-21年的多晶硅料特别是单晶用硅料的供需格局将持续改善，看好单晶硅料价格的稳步回升。
        兴业证券《全球空调市场系列（中国篇）：市场规模全球第一，国产品牌市占率领先》观点：  
        （1）气候类型多样，多数人口集中于炎热地区，空调需求高。
        （2）东南地区气候决定高空调需求，经济因素亦存在影响性。经济因素上，农村地区人均可支配收入超过  1.1  万元后才有明显的空调安装需求，地处南方但人均可支配收入较低的江西和海南空调保有量十分有限。
        （3）家用空调市场格局稳定，规模仍有上升空间。渠道上，线上渠道红利逐步消散，19  年  1-5  月线上销售额增速下降至不足  25%，目前各企业正积极寻求新渠道，包括下沉农村市场，探索线上线下融合新零售模式等。
        （4）中央空调集中于经济发达地区，各细分市场品牌差异大。冷媒变流量机组投入高但舒适性高，18  年家装零售市场受地产影响较大。冷水机组各类细分产品各具特征，近年大型项目低迷阻碍行业增长。单元机组价格优势明显，低迷经济下具备较大替代优势。
        广发证券《5G  系列报告之光模块：5G  与数据中心双驱动，光模块企业迎新机遇》观点：  
        （1）经过我们的测算，5G  期间我国光模块市场空间有望达到  547  亿元，电信领域光模块市场的量价齐升带来比以往更大的市场需求。
        （2）数通光模块将从  100G  的主流方案进化为  400G  的主流方案，从以往交换芯片推出与光模块上量的历史关系来看，2020  年  400G  光模块有望放量。数通光模块也在经历需求提升以及产品的更新换代。
        （3）在中国光模块全球竞争力提升的背景下，具备芯片或模块领先设计能力的企业具备比较优势。
        国金证券《热力再袭，电子烟销售哪家强？》观点：  
        （1）电子烟行业半年度线上销售额超  10  亿元，悦刻为国内第一大品牌。
        （2）从地区性控烟政策来看，已将电子烟纳入控烟监管范畴，因此未来电子烟存在整体被纳入烟草专卖体系的可能。
        （3）卫健委与烟草总局共同监管治理的模式，可能更为适合现阶段的电子烟行业。
        招商证券《新能源行业光伏系列报告之（二十三）：异质结电池产业化正在加快，2020  可能是产业元年》观点：  
        （1）随着  p-PERC  电池效率提升速度放缓，行业开始追寻发电效率更高的技术路线，N  型电池是目前业内最认可的技术路线（之一），其产业化条件也日趋成熟。
        （2）异质结电池属于  N  型电池的一种，目前实验室效率在  26%以上，现有设施的量产效率已经达到  23%，未来效率继续提升空间较大。
        （3）未来，通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动其国产化、提高单机生产设备产能等方式，异质结电池成本有望显著下降；业内有部分参与者乐观的判断，未来  3-5  年之内其生产成本有望降低一半，届时其综合优势会更明显。
        （4）在一些除了光伏组件以外的系统成本较高的地区与市场，异质结电池的综合平准化度电成本更低，已经具有一定经济性，随着其效率提升与成本下降，未来市场打击面可能或持续扩大。
        天风证券《电气设备行业新能车翻多系列  1：中高端车型引领新一轮行业增速、结构换挡》观点：  
        （1）运动型实用汽车市场的爆发起源于行业领先者的中高端产品率先对消费者完成教育，而后行业跟随着通过跟进性价比产品，打开中低端市场，实现自上而下的渗透；结合电动车平价更易于在高端车型中实现，我们认为电动车市场很可能也将经历自上而下的渗透，预计  2019-2021  年中高端市场率先对燃油车进行快速替代。
        （2）Model  3  将成为推动国内中高端市场突破的重要车型。同时传统国际车企已加快布局电动车，2020  年前后将推出多款中高端电动车，其中有望出现爆款车型，加速中高端市场渗透。
        （3）我们预计  2020  年后，随着中高端车型在价格或性能方面相较于燃油车有一定优势后，中高端  EV  有望开始对燃油车市场替代。