交通银行-2019年7月金融数据点评：货币政策应适度加大逆周期调节力度-190812

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　　观点摘要
　　信贷增速季节性回落，信用分层压力有所体现。社融增速小幅回落，表外融资持续收缩。M2增速明显回落，货币政策或微调逆周期调节力度。
　　正文
　　信贷增速季节性回落，信用分层压力有所体现。7月信贷增量环比同比都明显回落，除季节性因素外。银行体系内的信用分层压力也一定程度上影响到银行的风险偏好，加之当前实体经济运行压力仍大，表内信贷融资供需两端都不同程度受到影响，进而导致信贷增速明显回落。并且7月企业短贷减少2195亿，票据融资增加1284亿，也表明当前部分金融机构信贷投放依然受到不同程度的流动性约束，以及对实体经济信心不足。从二季度货币政策执行报告所显示的贷款加权利率来看，随整体利率有所下降，但其背后可能与信贷投向结构更加倾向于风险较低客户有关，这也一定程度反应出实体经济运行压力犹存背景下，机构风险偏好改善仍有较大空间的现状。
　　社融增速小幅回落，表外融资明显收缩。信贷投放低于预期，小幅拖累社融增速。未贴现银行承兑汇票大幅减少4563亿，则是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素。考虑到对于存量不合新规的表外融资清理期限有所延长，短期的表外融资收缩过快对于社融增速的影响可能是暂时的。当然尽管地方专项债同比增速较快，然而今年地方债发行已经有所减速，对于7月社融增速的支持有所减弱。
　　M2增速明显回落，货币政策或微调逆周期调节力度。M2增速回落主要受信贷不及预期、市场流动性分层压力、货币政策维持相对稳健等因素综合影响。7月货币政策的主要调控目标在于缓解市场流动性分层压力，并兼顾外部贸易摩擦背景下的压力，并未大幅向松调整对M2增速形成必要支撑。未来政策依然会维持稳健状态，然而鉴于M1、M2增速双双回落，若美联储持续降息，外部降息潮推动，国内适当加大逆周期调节力度，引导国内市场利率缓降，降低企业融资成本以及再次实施定向降准等都在可选项之中。