平安证券-平安研粹：2021年10月市场观点-210928

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宏观：经济下行压力超预期加大海外：美债收益率再回升1、9月全球疫情转入“好转周期”。

今年以来受病毒变异影响，全球新增确诊病例数进入一个3个月左右周期波动的过程。

尽管如此，全球疫苗接种持续推进，截至9月底，多数欧洲主要国家、中国、日韩新等地区疫苗完全接种率已经达到或接近了70%；全球平均免疫率也上升达到32.6%，给全球疫情防控前景带来曙光。

2、全球经济复苏最快的阶段已经过去。

全球制造业PMI6月见顶后，8月加速回落，9月欧元区和美国制造业、服务业PMI初值均进一步走低。

3、9月美联储议息会议进一步预告Taper，鲍威尔表示就业已几乎取得了Taper所需的进一步实质性改善。

我们认为美联储年内Taper可谓“板上钉钉”。

4、美国5500亿美元传统基建计划大概率即将落地，10月进入新一财年后，将有望启动拜登3.5万亿美元财政计划的预算调节程序、以及债务上限问题，考虑到财政部一般账户存款已消耗殆尽，美国债务发行面临扩张，这给美债收益率带来上行压力。

9月10年美债收益率从1.3%显著上行至1.47%。

全球资产以风险偏好提升为主线。

国内：监管政策对经济的冲击凸显8月中国经济受到国内疫情反复影响，下行压力超预期加大，8月经济数据普遍进一步放缓。

经济下行压力的来源主要在于内部，而出口的靓丽表现则超预期延续。

一方面，双碳环保政策对经济的压制凸显。

发电、钢铁、有色等行业产量增长进一步放缓，9月由于电厂缺煤、部分地方政府急于完成能耗强度目标，东三省等多地出现“拉闸限电”，对经济增长施加了更大压力。

此外，缺芯问题迟迟未得缓解，对汽车生产形成显著拖累、并向手机等其它领域蔓延。

另一方面，恒大集团“雷声隐现”对房地产行业产生冲击。

不少银行个人按揭额度告急，政策全方位收紧导致房地产销售金九不再，多地土地出让频现流拍。

房地产销售、投资均面临加速下行的压力。

市场博弈政策边际调整的可能性。

政策：结构性“稳信用”在路上1、9月央行推出3000亿支小再贷款额度，要求在今年剩余的4个月之内发放完毕，贷款平均利率在5.5%左右。

2、9月23日国务院常务会议要求做好跨周期调节，稳定市场合理预期。

3、我们认为，在“跨周期调节”框架下，考虑到宽信用存在房地产融资收缩、企业短期贷款到期等“紧约束”，货币政策将主要通过结构性方式“稳信用”。

我们的测算表明，9-12月社融存量增速有望从8月的10.3%渐次回升至年底的10.6%。

中小银行是稳信用的薄弱环节，对中小银行的资本金支持、再贷款、降准等都是可能采取的政策工具。