群益证券（香港）-2019年10月CPI/PPI点评：结构性通胀持续-191111

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　　结构性通胀持续。2019年10月CPI同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.8pct。从环比增速来看，10月CPI环比上涨0.9%，涨幅与上月一致。食品方面，10月环比涨3.6%，涨幅较上月扩大0.1pct，影响CPI上涨0.78pct。具体而言，猪肉价格受供应偏紧影响本月继续上涨，本月环比涨20.1%，对CPI上涨贡献0.79pct，带动整体畜肉类价格上涨14.7%（其他畜肉类产品受替代需求影响，也录得上涨），推升CPI上涨0.91pct，为CPI上涨的主要原因;禽肉类价格，受替代需求推动，环比上涨2.5%，影响CPI上涨约0.03pct;在供应充足的背景下，鲜菜价格环比下降1.7%，影响CPI下降0.04pct，鲜果价格环比继续下降，10月降5.7%，影响CPI下降约0.10pct。非食品方面，环比上涨0.2%，影响CPI上涨0.12pct，其中环比上涨较多的为服装(+0.4%)和旅游（+0.5%）。
　　展望未来，我们认为11月食品价格依旧有上涨动力，在目前的供应格局下，猪肉价格或有继续往上的动能，从而推升CPI，不过考虑到监管层目前的对冲措施，后续价格上涨幅度或得到一定的抑制(如监管层将适时投放储备冷冻猪肉，增加猪肉进口)，另外，目前蔬菜和水果价格依旧在下降，减缓整体食品价格上涨压力。我们认为11月食品价格将继续回升。非食品价格方面，预计相对平稳。整体而言，我们预计11月CPI较10月环比升0.6%，同比涨幅在4.6%左右。
　　PPI环比继续上涨。PPI方面，10月同比继续下降，降1.6%，主要源于去年同期基期走高。从环比来看，升0.1%，连续两月正增长，有所回暖。在主要行业中，由降转涨的有石油和天然气开采业，环比上涨0.8%；石油、煤炭及其他燃料加工业，环比上涨0.4%；燃气生产和供应业，环比上涨0.3%。降幅收窄的有黑色金属矿采选业，环比下降0.5%，比上月收窄1.9pct；黑色金属冶炼和压延加工业，下降0.3%，收窄1.0pct；煤炭开采和洗选业，下降0.1%，收窄0.1pct。农副食品加工业上涨1.8%，继续上涨，涨幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业由涨转降，下降0.3%。
　　展望未来，我们观察到11月以来不少大宗商品价格整体依旧有些压力（根据生意社，11月大宗商品价格指数依旧有所下跌），反映目前需求依旧较弱。我们预计11月PPI较10月回落0.1%，同比降幅在1.5%左右。