克而瑞证券-中资地产债11月月报：中资房企债券融资低位反弹，投资级美元债发行-191208

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　　核心观点
　　克而瑞中国地产债券领先指数震荡上升。截至2019年11月30日，克而瑞中国地产债券领先指数较1个月前、3个月前和5个月前变动幅度分别为0.91%，3.25%和3.16%。该指数11月末达113.6。
　　11月基础利率下行，期限利差缩小，信用利差略微上行。（1）11月末国开债到期收益率均下行。1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较10月末分别下行3.9BP、18.3BP和14.7BP至2.7221%、3.4538%和3.5683%。（2）11月国开债期限利差下行。10年期与1年期国开债到期收益率利差较10月末下行10.8BP至84.6BP。（3）11月地产债信用利差略微上行。AA级地产债与AAA级地产债信用利差较10月末上行6.7BP，达211.7BP。
　　中资房企11月人民币净融资额回正至155.5亿人民币，上月净融资为-262.7亿人民币，一年内偿债高峰在2020年8月和11月；万科香港发行投资级美元债。（1）11月，中资房企净融资额继9、10两月的下跌后回正至155.5亿人民币。（2）11月中资房企美元债和人民币债发行金额分别环比上升54.0%和38.2%，新发债券共计1255.7亿人民币。（3）11月中资房企发行人民币债票息相较上月偏高，集中分布在4%-5%区间；美元债票息多在7%-8%区间。（4）11月中资房企发行人民币永续债33.0亿人民币，美元永续债70.2亿人民币。（5）11月新发人民币债主体评级AA+级以上占比达71.0%，存在13.7亿美元的投资级（惠誉评级BBB+）地产美元债发行。（6）11月中资房企新发79.9亿证监会主ABS。（7）12月中资房企总偿还额为586.3亿，一年内偿债高峰发生在2020年8月和11月，需偿还979.1亿和917.1亿人民币。
　　11月中资房企人民币债交易金额710.8亿，近七成美元债估值下行。（1）11月中资房企人民币债现券交易金额710.8亿人民币，环比下降9.4%。（2）67.8%的中资地产美元债估值下行，上行幅度居前公司与上月重合较多，分别为阳光100中国、Oceanwide Holdings International Development IIICo Ltd（泛海控股）、鑫苑置业有限公司。
　　11月中资房企无人民币债违约，1家人民币债和2家美元债主体评级调低。（1）申万房地产行业违约率6.6%，位于25个行业中的第7位。（2）11月无中资房企人民债与中资美元债均无违约；曾违约公司5家，分别为银亿股份、中弘控股、颐和地产、国购投资和华业资本。（3）11月，境内重庆爱普地产由AA被调低评级至A；境外，华远地产评级由B+调低至B，景瑞控股被调低评级展望至负面。
　　风险提示：政策风险，行业融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）