克而瑞证券-中资地产债市6月跟踪：境内融资恢复，境外高息频发、月度估值上行-210712

《克而瑞证券-中资地产债市6月跟踪：境内融资恢复，境外高息频发、月度估值上行-210712（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《克而瑞证券-中资地产债市6月跟踪：境内融资恢复，境外高息频发、月度估值上行-210712（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点克而瑞中国地产债券领先指数短期下行。

克而瑞中国地产债券领先指数于7月9日达120.4；7月初，指数的买价到期收益率为8.63%，加权票息6.91%，麦考瑞久期3.12年，OAS利差806.7BP；6月末，指数调仓后，共涉及40家发行人（母公司）、新增金科股份新发个券，192只成分债券，发行金额达1049.1亿美元，市值达1033.6亿美元。

境内利率下行、利差窄幅震荡，短期预计共同下行、中期走回上行通道；境外利率与通胀预期先后见顶。

（1）6月末，1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较5月末变动-3.2BP、2.3BP和0.6BP至2.51%、3.25%和3.49%。

（2）6月末，10Y-1Y国开债利差较5月末上行3.8BP至97.3BP；期限利差振幅逐月缩小，仍处于近5年中位，交易所蕴含的经济增长与融资成本预期较为稳定，短端利率更多跟随政策利率中枢运行，长端利率将更多受供需影响。

（3）6月末，美债期限利差在138BP；中美利差中期震荡，7月9日在164.1BP。

境内净融再回零上，境外高息债券频发。

（1）6月中资房企净融资额为190.1亿人民币；新发人民币债主体AA+级以上占比80.3%。

（2）6月，彭博房地产行业下，中资房企美元债发行金额39.3亿美元，同比-39.1%；人民币债发行金额1077.2亿人民币，同比20.8%、环比100.2%。

（3）6月中资房企人民币债融资主要在3%-4%；美元高息债频发，金轮天地控股创史上最高票息16%。

（4）6月中资房企非供应链ABS发行92.0亿，人民币永续债50.0亿。

（5）7月需偿债1172.9亿人民币，Q3为H2偿债高峰，偿还总额为3635.7亿人民币；2022年1月及3月亦有较高偿债压力。

（6）彭博口径下，6月中资房企美元债净融资-175.0亿人民币，人民币债净融资额277.1亿人民币。

6月境内交易仍冷清，境外单月总体估值明显上行。

（1）6月中资房企人民币债现券交易金额895.4亿人民币，环比下降0.3%，交易底部稳定。

（2）6月25.5%的中资房企美元债估值下行。

红星美凯龙、新湖中宝、万达地产相关个券收益率亦下行明显；蓝光发展、泰禾集团、华夏幸福、中国恒大、华南城、正商实业相关个券上行幅度居前。

6月境内4个券违约，境外14家评级调整。

（1）6月，违约个券数量上行式申万房地产一级行业债券余额违约率升至2.7%；境内无新违约主体，泰禾集团、华夏幸福、协信个券违约。

（2）汇景控股被新增评级，龙光集团被新增正面评级展望，中国恒大被惠誉调降评级、蓝光发展子公司被穆迪调降评级，银城国际控股被新增负面展望，融创中国被CCXAP新增评级，华远地产被新增评级。

风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）。