克而瑞证券-中资地产债市3月跟踪：境内利率稳定，美元融资高于预期，融资成本急升-210310

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核心观点克而瑞中国地产债券领先指数近期短期回温。

截至2021年2月末，克而瑞中国地产债券领先指数达124.1，短期震荡；指数的买价YTM6.93%，加权票息6.83%，麦考瑞久期3.15年，OAS利差641.3BP。

，当前共涉及41家发行人（母公司），203只成分债券，发行金额达1007.7亿美元，市值达1024.2亿美元。

货币政策中性，境内利差震荡，境外长端利率持续走高。

（1）2月末国开债收益率分化，1Y、5Y和10Y国开债YTM分别较1月末变动-11.3BP、6.2BP和16.5BP。

（2）2月国开债期限利差中位震荡，2月末，10Y-1Y利差上行27.7BP至101.6BP；预计总体期限利差稳定在90BP-110BP的中枢，CarryTrading策略收益率稳定。

（3）2月地产债信用利差高位震荡，2月末达241.0BP，目前信用利差未突破峰值，我们对信用利差在年中前的回落持乐观态度。

境内房企净融趋稳，美元融资高于预期，融资成本急升。

（1）2月，中资房企净融资额为-33.0亿人民币；新发人民币债主体AA+级以上占比82.3%，AA级融资占比维持在较高水平。

（2）2月，彭博房地产行业下，中资房企美元债发行金额34.9亿美元，同比-21.8%，环比-71.9%；发行金额较我们上月预期的24.5亿美元更高；预计中资房企美元债净融资在181.9亿元，其中Q1末、年中、Q4将出现良好投资时点。

（3）2月中资房企人民币债少高息融资；2月，美元债多在4%-5%、6%-7%。

（4）2月中资房企非供应链ABS发行13.8亿CNY，美元币永续债5亿USD。

（5）3月偿债1660.6亿，偿债高峰在3、4月及Q3。

（6）彭博口径下，2月中资房企美元债净融资-112.2亿人民币，人民币债净融资额3.6亿人民币。

2月境内交投火热，境外总体估值持续上行。

（1）2月中资房企人民币债现券交易金额2062.3亿人民币，环比上升89.4%，迅速回温。

（2）2月44.0%的中资房企美元债估值下行；恒大个券收益率处于震荡中；华夏幸福、亿达中国、红星地产、蓝光发展相关个券上行幅度居前，适合风险偏好较高、擅长困境反转策略的投资人。

2月天房、华夏幸福违约，境外4家评级调整。

（1）2月，申万房地产一级行业债券余额违约率1.3%，较上月上升0.1%。

（2）正商实业、龙光集团评级上调，华夏幸福评级下调，中骏集团控股新增评级。

风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）。