东海证券-金融工程专题报告：基于涨停价格的股票收益研究-191202

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　　投资要点：
　　报告目的：价格涨停是资金介入个股的短期强烈情绪表现，研究涨停价格出现的相关因素、分布状况和收益表现，对投资具有参考价值。本文利用常用的因子分析方法，通过构建技术因子，使用次日股票收益探讨影响股票未来收益的因素。揭示出现涨停价格后的收益变化规律，为投资提供参考。
　　涨停股的分布：1）每日涨停股数量和大盘涨幅之间不存在显著的相关性。2）最近5年盘中出现涨停价的股票平均收益正在逐步下行，60日平均收益已从前期的正值变成了目前的负值。3）盘中出现过涨停价的股票，保持收盘涨停的概率较大，平均为64.6%。
　　收益主要影响因素：“收盘是否涨停”是影响出现涨停价格股票未来收益的决定性因素。收盘涨停的股票，会形成良好的累计正收益，而收盘涨停打开的股票，会形成显著的累计负收益。
　　与收益相关的其他因素：本文构建了7个常用技术因子，不同的因子对收益影响的程度不同。其中“量比”因子、“盘中涨停次数”因子、“波动率”因子与收益有相对较强的相关性，通过股票组合收益分层统计，分析结果表明：1）涨停价格打开的股票，量比因子值越小，预期收益率越大；2）收盘价格涨停的股票，盘中涨停次数越少，收益越大；收盘价格打开涨停价格的股票，盘中涨停次数越少，亏损越大。3）收盘涨停的股票，前期波动率越小，收益越大；收盘打开涨停的股票，前期波动率越小，亏损越大。
　　同时也存在一些特别的股票组合收益历史回测结果：1）收盘打开涨停的股票，当日回撤幅度最大的分层组合（层1），其次日收益累计跌幅最大（以收盘价买入）。2）一次涨停收涨停股票类型中，反弹幅度最小的分层（层1），累计收益率最显著；收盘打开涨停的股票组合里，反弹幅度最大的分层（层10），跌幅最大。3）收盘涨停的股票，Sharp值最小的分层（层1），其累计收益也最小。在收盘打开涨停价的股票组合中，前期Sharp值最小的股票组合分层（层1），其累计下跌幅度也最小。
　　对收盘涨停或收盘打开涨停的股票类型，各类技术因子对累计收益的区分只限于大小程度，不改变上涨或下跌的趋势。