渤海证券-2022年2月大类资产配置报告：宽信用信号已现，稳增长仍在路上-220214

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投资要点：从海外来看，疫情方面，全球新增新冠确诊病例在1月底开始见顶回落，持续推进的疫苗接种和奥密克戎的低致死率，使得本轮疫情的冲击正逐步减弱。

经济方面，受到美国1月份强劲的非农数据和复苏的就业意愿的共同提振，同时不断攀升的工资水平和持续高企的通胀，令市场对美联储在3月份加息的预期更加强烈。

而英央行和欧央行的“鹰派”表态，也加剧了全球市场的紧缩预期。

从国内来看，2021年四季度数据显示，经济增速面临较大的压力，特别是以房地产投资和社零为代表的内需不振，成为压制经济扩张的重要因素。

面对中国经济正面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，稳增长成为经济工作的首要目标。

政策方面，货币端，降准降息持续推进，1月份逆回购、LPR等利率水平均有所下调。

财政端，积极的财政政策持续发力，推动“宽货币”向“宽信用”的传导。

1月份超预期的新增社融和信贷数据表明，“宽信用”的信号已经出现，但实体的内生融资需求不强，使得宽松的政策在一季度有望延续。

股市方面，在全球流动性边际趋紧的预期下，海外主要市场指数在1月份出现大幅波动。

其中，道琼斯指数下跌3.32%，纳斯达克指数下跌8.98%，标普500指数下跌5.26%；法国CAC40指数下跌2.15%，德国DAX指数下跌2.60%；日经225指数下跌6.22%，韩国综合指数下跌10.56%。

1月份A股市场受外围市场等因素影响也大幅下跌，上证指数下跌7.65%，创业板指数下跌12.45%。

债市方面，受美国1月份非农就业强劲表现和持续高企通胀的影响，同时在英、欧央行“鹰派”表态下，全球主要发达国家国债收益率大幅上行。

10年期美债收益率自2019年7月份后再次站上2.0%；10年期英债收益率突破1.5%，10年期法债收益率升至0.75%，10年期德债收益率涨至0.19%，自新冠疫情之后重返正值区间。

在国内降准降息等政策利好带动下，10年期国债收益率一度跌破2.7%，之后出现回升。

大宗商品方面，受美国德克萨斯州暴风雪以及不断升级的俄乌紧张局势的影响，布伦特原油和WTI原油均突破90美元/桶关口，创2015年以来的新高。

在美联储强烈的加息预期和通胀持续高企等因素共同作用下，COMEX黄金在1800美元附近小幅走强。

资产配置方面，股市而言，1月份在国内基本面未发生重大变化的背景下，A股跟随海外市场出现大幅下跌。

展望2月，随着稳增长政策的持续发力，市场情绪有望逐步恢复。

从行业配置的角度看，在“宽信用”的过程中，以食品饮料和家用电器为代表的消费板块有望获得超额收益。

稳增长政策下的房地产产业链仍值得关注，同时坚持之前周报的观点，因疫情受损的餐饮旅游行业今年有望迎来修复机会。

债市而言，货币政策一季度有望进一步宽松，但考虑到1月份社融和信贷数据超预期，“宽信用”信号明显。

在此背景下，10年期国债收益率的底部区域或已经出现，位于2.7%附近。

大宗商品而言，原油受产能限制、地缘政治及疫情冲击趋弱等因素影响，短期仍有上涨空间。

黄金虽然面临美联储加息缩表等利空因素影响，但考虑到全球通胀高企，地缘政治冲突持续，黄金对冲尾部风险的作用使其仍然具备配置价值。

风险提示：经济下行超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。