平安证券-平安研粹：2022年2月市场观点-220127

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宏观：逆周期政策发力海外：美国市场股债双杀美联储议息会议纪要鹰派程度超市场预期，俄乌地缘政治冲突持续发酵，成为1月资本市场波动的两大主线。

1）美联储2021年12月会议纪要表露坚定加息决心，并首次讨论缩表。

而上一轮周期中，美联储在加息启动了近2年之后才开始缩表。

2）1月中旬以来，地缘政治博弈持续发酵，乌克兰和俄罗斯的关系加速恶化，双方在两国边境地区部署了大量军事人员和装备。

3）截止1月25日收盘，大类资产波动剧烈。

一是，长端美债利率快速拉升，一度升破1.9%，目前仍在1.78%高位，高出2021年末26bp。

二是，股票资产承压，标普500指数大跌8.6%。

三是，由于俄乌地缘政治冲突可能影响俄罗斯对欧洲的石油和天然气供应，布伦特原油期货上涨13.2%。

四是，黄金为代表的避险资产月初受美联储鹰派预期影响有所调整，中下旬受益于地缘政治冲突反弹，1月涨幅1%。

我们判断，今年上半年10年美债收益率或上行至略高于2%的水平；美股风格或从科技成长向周期价值板块切换，若美联储鹰派进一步超预期，不排除美股深度调整的可能。

国内：稳增长压力凸显2021年四季度经济数据“小回温”，但从开年来的高频数据看，生产端开工率的恢复动能趋弱，部分产成品的累库节奏超出季节性，内需疲弱拖累之下，“稳增长”压力进一步凸显。

1）2021年四季度GDP增长回升，两年平均增速从三季度的4.9%回升至5.2%。

其中，外需对中国经济的拉动较为稳定，资本形成方面受到房地产投资放缓拖累较大，消费增长乏力的问题仍存。

2）社融增速边际改善，主要得益于政府部门的“加杠杆”，但企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱的问题仍未得到解决。

3）资产价格方面：一是，央行宽货币加码的同时，市场对于稳增长的信心不足，债市1月表现偏强。

二是，股票市场在国内基本面和外围情绪影响下大跌。

三是，尽管央行一再提示人民币汇率波动风险，但在出口强势和企业春节前结汇需求较强的影响下，人民币汇率进一步升值。

政策：逆周期政策发力货币宽松加码，财政积极部署。

1）货币政策：1月17日央行下调7天逆回购与1年期MLF利率各10bp，1月20日分别下调1年期、5年期LPR利率10bp、5bp。

2）财政政策，1月10日国常会部署加快推进“十四五”规划《纲要》重大项目，1月20日宣布延续执行涉及科技、就业创业、医疗、教育等另外11项税费优惠政策至2023年底。

我们认为，2022年财政政策发力的重点或从支出端转向收入端，投向基建规模难明显提升，但更大力度的减税降费可期。

货币政策进入相机抉择阶段，如一季度宽信用不及预期，政策利率或有二次下调的可能性。

风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

政策调控力度超预期在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对稳定性造成不利影响，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

市场下跌出现系统性风险若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动各个板块股价下跌。

海外资本波动海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。