汇富金融-汇富快讯：香港及中國市場日報-220111

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今日焦點:奈雪的茶(2150HK–HK$7.34)：4Q21同店銷售額回覆到4Q20水平報告摘要高經營槓桿和持續的疫情影響盈利能力奈雪的茶為中國領先的高端現製茶飲連鎖店，於2020年的市佔率約為19%事件–公司宣布於21年第四季，公司的同店銷售額恢復到20年第四季的水平(20年四季度，同店標準的茶飲店的銷售額為人民幣2.09萬元，21年第1季度為1.95萬元，而2021年第3季度則同比下降20-30%)。

於21年，公司淨開店326家，低於目前的開350+目標。

我們亦參加了電話會議了解業務更新。

我們的觀點-我們認為公司的同店收入恢復主要由於(1)推出冬季熱飲(鴨屎香寶藏茶)，(2)加大營銷推廣力度。

不過，由於(1)需求疲軟(經濟增長和消費放緩)，(2)COVID爆發的不確定性，我們仍對公司持謹慎態度。

現製茶飲產品市場高速增長及公司的門店擴張將是增長動力。

根據灼識諮詢數據，於20-25E期間，中國高端現製茶飲店的現製茶飲產品零售消費價值將有32.2%的複合年增長率。

同時，管理層目標於22年開設350+家門店(21財年的門店數量為817家)，同時公司的利潤率可改善至4%(預計2021財年將維持虧損)。

不過我們擔心快速的網絡擴張可能會造成內部競爭，而新店的資本支出和相關成本(~人民幣90萬-100萬每家店)亦會影響盈利能力。

較高的營費成本佔比不利盈利能力。

公司的運營支出佔比高(約佔20財年銷售額的66%，海底撈(6862HK-HK$)/海倫司(9869HK-HK$)均約55%)而且靈活空間不大。

隨著需求減弱和銷售下降，盈利能力可能會受到很大影響。

管理層計劃在22年第三季度完結之前，可於全國范圍內應用自動化設備和數字化運營。

雖然我們認為自動化可以提升效率及降低成本，不過可能被更高的推廣和營銷成本所抵消。

公司的交易價格約為41x22Epe(海底撈/海倫司分別為27/33x22Epe)。

事實上，公司仍處於擴張期，而且經營槓桿較高，短期的銷售波動會對盈利產生較大負面影響。

再配合疫情的持續影響及疲軟的消費需求，我們的評級為中性。

(李錦明)。