中银国际期货-金融期权月报：实际波动偏低，期权指标共振-211231

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摘要：近期隐含波动率维持在下降通道之中，主要原因在于实际波动率偏低。

但是在局部，期权的隐含波动率并非绝对高于实际波动率。

12月初权益市场出现小幅快速反弹，隐含波动率跟随出现明显的上升。

但随着标的上行动能的枯竭，隐含波动率继续回到下降通道之中。

期权的偏度指标和合成基差形成比较明显的共振，11月偏度指标和合成基差均在0附近窄幅震荡。

进入12月，合成基差明显上升，显示合成期货价格上涨幅度要明显快于期权标的，同时偏度指标呈现明显的正偏，虚值看涨期权的相对价格要高于看跌期权。

两者变化均脱离标的本身的变化。

隐含波动率可以视为期权的价格，反映交易者对于未来行情波动的观点；合成基差可视为股票组合套期保值的成本，偏度可视为期权相对价格，两者更多是方向上的观点。

隐含波动率偏低，说明买入期权的成本偏低，市场对于期权的需求较低，根源在于目前标的实际波动幅度较小，买入期权盈利不足以抵消期权费的支出。

合成基差与偏度指标形成共振，说明一方面交易者对于套期保值的需求比较低，卖出套保持有到期还存在正收益，另一方面说明衍生品交易者布局虚值看涨期权，对于价格存在一致性预期。

操作上建议卖出策略为主，收取时间价值，主要原因在于实际波动偏低，买入波动率策略盈利概率较小。

单边策略建议卖出虚值看跌期权，持有股票组合的投资者建议卖出虚值看涨期权，组成备兑组合。

风险提示：疫情影响扩大，国内市场风险情绪升高。