太平洋证券-每周投资策略报告：A股或进一步下调基本面预期，而美股则开始再杀估值-211017

《太平洋证券-每周投资策略报告：A股或进一步下调基本面预期，而美股则开始再杀估值-211017（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-每周投资策略报告：A股或进一步下调基本面预期，而美股则开始再杀估值-211017（37页）.pdf（37页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

策略观点：市场展望：经济未有筑底迹象，市场或将继续调整。

上周上证指数下跌0.55%，市场整体情绪较为谨慎，成交量明显缩小，内外资进场情绪不高。

9月经济数据显示：一方面，PPI已创下10.7%的历史新高，而CPI依旧低迷；另一方面，企业中长期贷款累计增速降至31.2%，连续3个月回落；实际上，企业中长期贷款同比增速已为-35%显著下滑，其所对应的M1增速亦降至3.7%，为去年1月以来最低水平。

显然，在上游原材料成本高企，而中下游企业赚钱效应显著下降的影响下，企业根本不愿意花钱生产或投资（M1下降），因此也不需要借贷更多资金（中长期贷款下降）。

此外，我们观察到居民中长期贷款累计增速亦从年初的72.5%显著降至2.6%。

事实上，居民个人按揭贷款、定金及预售款占房地产投资资金比重高达50%以上，且均与居民中长期贷款息息相关；同时，考虑到“三条红线”对地产商现金流的压制，截止2021H1上市地产商【现金及现金等价物净增加额】同比下降297%，为连续两个季度下滑，我们预计Q3该指标或进一步下滑。

这意味着，房地产开发投资中接近90%占比的资金来源或面临前所未有的收紧压力——以上，不可否认，国内经济正面临更加严峻的下行压力，且尚未见到筑底迹象。

我们预计A股、港股仍面临继续下调的压力。

而美股则较大可能面临“折现率”攀升对其估值泡沫带来的明显冲击。

行业配置建议：以守为攻。

Q3企业赚钱效应总体下降，高盈利弹性或仍处于上游产业。

我们建议先行防御，静待“政策底”出现，再右侧进攻抓反弹。

具体配置三个方向：一是防御性高且成本转嫁能力较强的消费，包括食品饮料、农业、纺织服装等；二是估值便宜且受益于中美关系及流动性预期边际改善的成长，包括5G应用加快及VR、元宇宙等驱动下计算机、通讯和电子“双底”反转的可能性；三是具有长期需求逻辑及Q3盈利确定性催化的“成长属性的周期”，包括：新能源（光伏/风电/储能/核能）、稀有金属、军工及机械设备（工业母机/造船/油服设备）。

风险提示：政策效果不及预期，内驱正循环被“打断”。