群益证券（香港）-2020年1月中国大陆金融数据点评：1月份受疫情影响较少，信贷表现稳健-200221

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　　新增信贷3.34万亿，社融5.07万亿，M 2增8.4%，M 1持平
　　1月末人民币贷款余额156.45万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点。1月份人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。
　　2020年1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。
　　1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点。
　　信贷：1月未受疫情较大影响。从1月新增信贷量来看，录得3.34万亿，较去年同期多增1109亿，好于市场预期，可见1月信贷资料并在受到疫情太大的冲击。以社融口径的对实体经济发放信贷来看（剔除非银金融机构融资），本月新增3.49万亿，同比少增744亿。从信贷的结构方面来看，企业端贷款净增加2.86万亿，较去年同期多增2800亿，居民端贷款净增加6341亿，较去年同期少增3557亿。细分来看：企业贷款方面，中长贷继续改善，短期贷款较去年同期多增，不过票据贴现少于去年同期。具体来看，企业中长期贷款净增加1.66万亿，较去年同期多增2600亿，中长贷依旧同比多增，背后的原因有企业信心尚可及监管层对银行贷款期限要求等；企业短期贷款增加7699亿，较去年同期多增1780亿；票据贴现3596亿，与去年同期少增1564亿。居民信贷方面，中长贷有所增加，短期贷款呈净减少态势：中长贷较去年同期多增522亿至7491亿；居民短期贷款净减少1149亿，而去年同期为净增加2930亿。
　　社融：政府债券为主要贡献。1月社融规模5.07万亿，比去年同期多3883亿。从细分来看，除信贷之外，政府债券（含国债、地方政府一般债及专项债）净融资7613亿元，同比多5913亿元；表外融资方面，实现净增加，不过少于去年同期（委托贷款减少26亿元，同比少减678亿元；信托贷款增加432亿元，同比多增87亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1403亿元，同比少增2384亿元，三项合计整体低于去年同期1624亿）。其他方面，股票净融资602亿，同比多320亿元；企业债券净融资3865亿元，同比少964亿元。
　　M2增速较去年同期持平。1月M2增速录得8.4%，增速较上月回落0.3pct，较去年同期持平，从2018年以来，M2增速基本保持稳定。M1持平与去年同期，增速较上月末和去年同期4.4pct、0.4pct。
　　总体而言，1月新增信贷整体表现符合好于市场预期，1月资料受疫情影响较小，主要为企业端融资改善，且结构优化，后续有待观察银行层面加大贷款及宽信用进展情况。社融方面，政府债券融资为主要贡献，估计在逆周期调节加大背景下专项债融资较多。从货币增速来看，1月M2增速持平与去年同期，目前监管层已强调将保持M2增速与名义GDP增速相匹配，在此背景下，我们相信未来M2增速整体将趋向平稳。